基于DCF分析的动漫传媒企业价值评估以某动漫玩具企业为例.doc

基于DCF分析的动漫传媒企业价值评估——以某动漫玩具企业为例 基于 DCF分析的动漫传媒企业价值评估 — — 以某动漫玩具企业为例 吴昱衡 摘 要：对企业内在价值进行合理的评估是投融资决策过程 中最重要的环节之一。选择合适的评估方法、评估对象，以及对评估变量 的合理预测是正确评估一个企业内在价值的重要决定因素。本文首先介绍了企业价值的不同内涵，对比分析 了不同评估对象的适用范围， 然后详细介绍了现金流折现分析评估模型的构建，最后以某动漫玩具企业为例对企业价值进行评估。 关键词：现金流折现分析；企业价值 ；某动漫玩具企业 一 、 动漫传媒企业价值的内涵 (一)企业价值的界定 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，是指企业作为一个整 体的公平市场价值。所谓 “公平市场价值”是指在公平的交易中，熟 悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是未来现金 流人的现值。 (二)企业整体经济价值的类别 1、实体价值与股权价值。企业的实体价值是企业全部资产的总体 价值 ，股权价值是股权的公平市场价值。企业实体价值是股权价值与净 债务价值之和。 企业实体价值 =股权价值 +净债务价值 2、持续经营价值与清算价值。企业能够给所有者提供价值的方式 有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价 值 ；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。 3、少数股权价值与控股权价值。少数股权价值是现有管理和战略条件 下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值；控股权价值是企业进 行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 二、DCF分析的评估模型 (一)DCF分析 现金流折现分析 (DCF分析)是金融界专业人士广泛应用的一种 基本估值方法。它所依据的原则是，一家企业的价值可以从其预计自由 现金流 (FCF)的现值推演出来，企业的预计 FCF是从有关它的预计财 务绩效的大量假设和判断中推演出来的。 (二)DCF分析的基本思路 l、关键性绩效驱动因素。进行 DCF分析需要尽可能多地研究、了 解 目标及其行业，这项工作涉及确定财务绩效的关键性驱动因素，特别 是销售增长率、盈利能力和 FCF的产生能力。 2、自由现金流。自由现金流 FCF是一家公司支付了所有现金营运 费用和税款，以及资本性支出和流动资金的投人后但在支付任何利息费 用前产生的现金。公司的预计 FCF是由描绘其未来财务绩效的假设数字 驱动产生的，包括销售增长率、利润率、资本性支出和流动资金需求。 3、折现率。在 DCF分析中，WACC通常可以用来将 目标的预计 FCF和最终价值进行折现。由于债务和股权通常都具有迥然不同的风险 特征和税务影响，WACC也取决于资本结构。 4、最终价值。由于预测目标无限未来 FCF的艰巨性，最终价值被 用来量化目标在预测阶段之后的剩余价值。计算最终价值的方法通常有 两个 ，即退出乘数法和永续增长法。 5、确定估值。目标的预计 FCF和最终价值要进行折现、相加计算 得到它的企业价值。 三、某动漫玩具企业企业价值评估 (一)企业基本信息 某动漫玩具企业股份有限公司是一家动漫玩具企业，公司主要从事 于动漫玩具和非动漫玩具的开发、生产与销售，下属子公司涉足动漫影 视片制作、发行以及动漫图书业。公司的主要产品共分为四类：动漫玩 具、非动漫玩具、动漫影视作品和动漫图文作品。 (二) 自由现金流预测 根据某动漫玩具企业提供的年报数据，可以计算出公司在 2011— 2015年度的企业 自由现金流： 企业 自由现金流= (税后净利润 +利息费用 +非现金支出) 一营 运资本增加额 一资本性支出 通过计算得到企业近五年的 自由现金流为 12082．7、17135．8、 24083．1、44935．3、51386．4。公司最近五年的自由现金流都为正值 呈现稳定上升的趋势，可以使用 DCF模型进行企业估值。 根据营业收入的历史数据，采用几何平均的方法计算得到销售增长 率为25．1％；从动漫产业的发展预期来看，随着市场竞争程度的加剧， 预计某动漫玩具企业的价格应下降5％。综合考虑上述因素： 盈利增长率 = (1+销售增长率)(1+价格变化率)一1：18．85％ 由于预测的准确性会随着时间的延长而降低，所以一般采取逐步降 低预测期中的较远年份的增长率。结合盈利增长率的预期，可以预测自 由现金流的增长在预测期的五年内从 20％逐步下降至 16％。 根据上面的分析，某动漫玩具企业在 2016—2020年度的预测 自由 现金流为 61663．7、73379．8、86588．1、101308．1、l17517