内部控制与企业价值关系研究——来自沪市制造业类上市公司的实证分析.pdf

摘 要 企业价值最大化是公司财务管理的最优目标。研究上市公司的企业价值影 响因素可以揭示提高企业价值的途径，对增强我国公司的综合竞争力、促进企 业长远发展有重要意义。本人认为企业内部控制的好坏对企业价值有重要影响， 并从价值管理和企业内在价值计量模型两个角度进行了理论分析。恰逢 2008 年 6 月 28 日财政部、证监会、审计署、银监会、保监会联合发布了我国第一部《企 业内部控制基本规范》，规定 2009 年 7 月 1 日起首先在上市公司范围内施行该 基本规范，并鼓励非上市的其他大中型企业执行。这一规范的颁布必将对企业 内部控制建设产生积极影响，进而有利于提高企业价值。本文就是以内部控制 基本规范的颁布为背景，分析我国上市公司的内部控制现状，对内部控制与企 业价值间的关系进行实证研究。国内外关于企业价值及企业价值影响因素的研 究文献很多，如研究财务指标、股权结构、治理机制等与企业价值的关系。但 是国内外专门关于内部控制与企业价值关系的规范研究文献较少，研究二者关 系的实证研究文献更为缺乏。 本文在借鉴前人的基础上，结合企业内部控制基本规范指出的内部控制五 要素，选取了 19 个从不同方面反映内部控制水平的子指标，并赋予不同权重， 重新构建了内部控制综合评价指数（ICI ），以此评价上市公司内部控制水平。 所选的 19 个子指标为：独立董事比例、第一大股东持股比例、第一大股东是国 有股还是非国有股、第二到第十大股东持股比例之和、董事长或副董事长是否 兼任总经理、高管人员是否持有本企业股份、是否注重企业文化建设、财务报 表的审计报告类型、是否有受到中国证监会稽查或中国证监会行政处罚、通报 批评或证券交易所公开谴责的情形之一、年报中是否有风险提示及对策措施、 企业各项计提的政策符合度、董事会日常工作中关于避免风险的活动安排、企 业是否有绩效评价制度、独立董事参加会议的情况、年度董事会会议情况、企 业是否有投资者关系管理制度（管理办法或与股东的沟通）、公司治理专项活 动的开展情况、是否披露董事会对公司内部控制的自我评估报告和审计机构的 核实评价意见、监事会对该年度内有关事项的独立意见。本文在 2007 年沪市制 造业类上市公司中随机选取了 50 家仅在A 股上市且年报资料齐全的非*ST 公司 1 为样本，其中有 30 家为 2001 年以前上市。实证研究第一部分计算各公司 2000 年和 2007 年的 ICI 值，利用 SPSS 进行描述性统计分析，比较各年的 ICI 的均 值可以得出结论：2007 年我国上市公司内部控制水平相比 2000 年即内部会计控 制规范颁布以前有较大提高。同时分析各子指标的变化情况，揭示出 ICI 值提 高的原因在于我国上市公司在公司治理水平、企业文化建设、风险重视、控制 活动、信息沟通、内部监管等方面都有所改善。对子指标的分析有利于我国上 市公司总结内部控制水平提高的经验，以进一步提高内部控制水平。 文章实证研究第二部分关注 50 家样本公司 2007 年的企业价值与 ICI 的关 系。企业价值用托宾 Q 值计算。文章参考以往研究企业价值影响因素的文献， 选取一些关键的财务及非财务指标，进行相关性分析、因子分析和多元线性回 归分析。所选取的指标有以下 11 个：是否海外上市、上市时间长短、资产规模、 增长速度、扣除非经常性损益的基本每股收益、扣除非经常损益的加权平均净 资产收益率、每股经营活动现金流量、归属于上市公司股东的每股净资产、市 净率、非流通股比例以及内部控制综合评价指数。对 Q 与以上 11 个指标、ICI 与其余 10 个指标进行相关性分析，并对结果进行了理论说明。相关性的结果显 示内部控制与企业价值有正相关性。对不含 ICI 的 10 个变量进行因子分析总结 出四个解释企业价值的因子，以因子为自变量，Q 为因变量构造多元线性回归 模型并进行回归。然后加入 ICI 后对 11 个变量再次进行了因子分析并对总结出 的四个因子进行多元线性回归分析。比较两次回归模型自变量对因变量的解释 力，得出结论是内部控制综合评价指数相对于其它财务及非财务指标，对企业 价值有增量信息解释力，内部控制水平越高，则企业价值也越高。 结合研究结论和实际情况，文章认为可以从建立良好的内部控