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第七章 股票价值评估;股票价值评估;股票的价值和收益;股票的含义与特点;股票的价值;股票的收益;计算股票单一持有期收益率的公式： 将该公式分解后得到：;股票价值评估的不同方法;基于股利贴现模型的股票价值评估——股利贴现模型;稳定增长股利贴现模型;稳定增长股利贴现模型成立的条件： 股利支付在时间上是永久性的，即n趋于无穷大，只有满足这个条件，才可以求得 的极限，从而化简等式。 贴现率大于股息增长率，即kg，只有满足这个条件， 的极限才可能趋于零，也只有kg才能保证P0是一个有意义的正值。kg或者k=g这两种情形都不可以使用该公式，这是由于股票的价格不可能是无穷大的，同时公司也不可能永远维持一种超常的增长状态。 股息的增长速度g是一个恒定的常数，若每阶段的g是不同的，则需要分阶段来计算股票的价值;例如 兴隆公司最近刚刚支付了每股1元的股利，今后3年股利预计能每年增长25%。在3年之后，其增长率将保持在每年5%的水平。假设适当的贴现率是每年20%，请计算该公司股票的内在价值是多少？ 分析：;（4）对于稳定增长率g的理解： ① 股利增长率＝盈利增长率，即如果公司真正处于稳定状态，公司盈利的预期增长率应该可以用来代替股利预期增长率。这是由于既然公司预期股利增长率是永久持续下去的，那么公司其他的经营指标也将预期以同一速度增长，否则公司将不会是一个稳定的状态。 ② 稳定增长率＝平均增长率，即稳定增长率中的“稳定”只是一个理想的假设，现实中股利增长率会随着时间的变化而改变，尤其在公司收益发生波动的时候，我们可以用“平均增长率”代替“稳定增长率”来计算公司价值。 ③ 股利增长率＝股价增长率，即股票价格每年的上升比率等于股利稳定的增长率。;例如 现有A、B、C三家公司，假设根据资本资产定价模型计算的各自的贴现率为10.5%、10%和10.75%，三家公司从1996至2006年的股利分配历史资料如表38-1所示，请根据以上数据测算A、B、C公司股票的理论价格。 表7-1：A、B、C公司股利分配情况（1996-2006）;第一步：计算股利平均增长率代替稳定增长率g 股利年平均增长率（g）＝ 因此：gA＝5.76%；gB＝5.29%；gC＝8.54% 第二步：根据稳定增长股利贴现模型计算股票的理论价格 根据公式： 因此：股票A的预期价格为62.47元；股票B的预期价格为64.38元；股票C的预期价格为41.26元。;零增长股利贴现模型;基于赢利和投资机会的股票价值评估——赢利与投资机会分析法;基于赢利与投资机会分析法下的股票价值;根据赢利和投资机会分析，股票的价值包括： 现有业务持续经营的价值 ，即在现有状态下未来可能获得盈利的现值 假定公司将其收益全部以现金红利的形式支付给股东，而没有再投资于新的项目，也就是说，该公司不再属于成长型公司，而是属于收益型公司，那么该公司股票价格就等于每股红利除以贴现率，即： 未来投资机会的净现值NPVGO，即未来的盈利的现值减去为获得该盈利所需要的投资额，即增长机会的净现值;赢利留存进行再投资的公司的股票价值：将所有收益都以红利的形式支付给股东也许并不是一个好的股利政策。因为许多企业都有增长机会，也就是都有投资于盈利项目的机会，这些项目可能代表了企业价值很大的一部分，所以为了支付红利而放弃这些投资机会是不明智的。 假设投资于新项目的收益率比市场资本报酬率大，则公司将所有盈利都用于分派股利将是极其愚蠢的行为，这是由于公司将一部分盈利留存下来用于新项目的再投资，就可以赚得较高的收入，而放弃这个项目，股东就只能用所得的股利去投资另一些只能得到较低收益率的机会。可见，在再投资收益率（ROE）高于市场资本报酬率的情况下，适当减少当期股利分派，可以增加股票的内在价值。;例如 安泰公司如果不投资新的项目，即保持现有业务持续经营，每年可获得盈利150,000元，公司在外发行的股票为10,000股，则每股盈利为15元（150000/10000）。假设目前市场资本报酬率是15%。 　　请问：① 该公司保持现有业务持续经营时，其股票价格应该是多少？② 如果该公司在第1年末将有一个90,000元的投资机会，也就是将盈利的60%投资于新的项目，该投资机会将会从第二年末起每年都使公司的每股收益增加1.8元，即该项目的投资回报率为每年20%（=1.8/9），那么其股票价格将是多少？③ 如果该公司决定从第1年末起，每年都将盈利的60%用于投资新项目，且每年投资于新项目产生的收益率都是20%，那么其股票价格又将是多少？ 分析：① 因为不投资新项目，所有赢利都分派给股东，股票价格：; ② 公司投资于新项目，但