实体投资收益内生性下降与企业“脱实向虚”--基于宏观资本收益率视角.pdf

内容摘要

经济“脱实向虚”在目前我国经济中表现为资金滞留于金融资产等虚拟经济层面，

未服务于实体经济发展，而实体企业“脱实向虚”是当前我们经济运行中较为突出的问

题，将造成虚拟经济“资产荒”与实体经济“资金荒”并存的困境。如果任由企业资金

“脱实向虚”，既助长了虚拟经济膨胀，又弱化了实体经济发展的资金支撑，最终加大

中国经济下行的压力，损坏中国经济健康持续发展的基石，不利于中国制造业的高质量

发展。而要解决企业“脱实向虚”的问题，首先要从成因方面展开研究，在此基础上提

出引导资金回归实体经济的措施。

当前的中国经济下，随实体投资收益率的下降，金融资产收益率的快速攀升，二者

差幅不断收窄，引致本应投资于实体的资金（资本）涌入金融体系，使得实体企业的资

产配置中金融资产占比不断上升，实体企业收益越来越多从金融渠道获得，企业金融化

程度不断加深。鉴于此，本文因循提出问题、发现问题、解决问题的思路进行分析。首

先，基于中国宏观资本收益率视角出发，拓展了宏观资本收益率的估算公式后，对1999—

2021年我国宏观资本收益率进行重新估算后发现，2009年以来，我国实体投资收益率

持续下降，与金融资产收益率之间差幅不断缩窄，实体投资优势不再。在此研究基础上，

运用宏观经济基础理论分析方法和基本原理剖析实体投资收益率内生性下降的根本原

因以及影响企业“脱实向虚”的传导机理，提出本文的四个假设，构建检验研究假说的

计量模型。其次，实证分析，选取2009-2021年非金融上市企业和房地产企业相关样本

数据，对所提出的研究假说进行验证，结论表明：我国实体投资收益内生性下降使其与

金融资产收益率的差幅不断收窄引致了实体企业“脱实向虚”，而劳动力要素比较优势

不断消失、人口红利消失、技术利用后发优势不断消失是我国实体投资收益率内生性下

降的根源，是导致企业“脱实向虚”最根本的原因。最后，基于实证结论，结合我国实

际，本文提出以下对策建议：（1）加强创新研发投入，提高技术利用后发优势；（2）

推动企业转型升级，提高劳动力要素比较优势；（3）助力实体经济，提高实体投资资本

收益率；（4）抑制金融资产过高收益率。

关键词：实体投资收益；脱实向虚；劳动力要素比较优势；人口红利；技术利用后发优势

Abstract

Atpresent,theeconomymovingfromrealitytoemptinessinChinaseconomyis

characterizedbythefactthatfundsarestuckinthevirtualeconomylevelsuchasfinancial

assets,whichdoesnotservethedevelopmentoftherealeconomy.However,themovingfrom

realitytoemptinessoftherealenterprisesisarelativelyprominentprobleminoureconomic

operation,whichwillleadtothedilemmaofthecoexistenceoftheshortageofassetsofthe

virtualeconomyandtheshortageoffundsoftherealeconomy.Ifenterprisesfundsare

allowedtomovefromrealitytoemptiness,itwillnotonlypromotetheexpansionofthe

virtualeconomy,butalsoweakenthefinancialsupportforthedevelopmentoftherealeconomy,

andultimatelyincreasethedownwardpressureonChinaseconomy,damagethecornerstone

ofthehealthyandsustainabledevelopmentofC