[2017行业深度分析报告]国债期货月度报告：景气指数高企，国债熊途漫漫.pdf

国债期货-月度报告 2017-10-31 目录 1、宏观经济景气指数高企4 1.1、制造业PMI 和非制造业PMI 持续反弹4 1.2、企业家信心指数反弹5 1.3、房地产投资景气处于高位6 1.4、消费者信心指数大涨7 2、货币条件不会明显收紧，经济景气度将继续9 3、国债下跌路途漫漫 11 4、投资建议 12 5、风险提示 12 【 行 业 研 究 】 2 期货研究报告 国债期货-月度报告 2017-10-31 图表目录 图表1 ： 制造业PMI 和非制造业PMI 均触底反弹，达到近年来高点4 图表2 ： 制造业和非制造业对未来经营活动的预期也明显好转4 图表3 ： 工业增加值与制造业PMI 移动均值从2016 年初发生背离5 图表4 ： 背离的重要原因是受到供给侧改革的影响采矿业工业增加值持续回落5 图表5 ：工业品价格反弹是企业营收好转的主要原因5 图表6 ：工业企业利润增速高于营收增速5 图表7 ：企业家信心指数和经营景气指数持续反弹6 图表8 ：贷款需求指数处于3 年来高位6 图表9 ：国房景气指数较高，房地产开发投资增速大幅回落的可能性较低7 图表10 ：以上海为代表的热点城市房贷明显回落，全国范围内房贷仍处于较高水平7 图表11 ：房地产去库存取得一定效果7 图表12 ：未来一段时间房价环比回落的空间较小7 图表13 ：消费者信心指数持续上升，达到1995 年以来新高8 图表14 ：消费信心上升的背后是居民收入增速的持续回升8 图表15 ：社会消费品零售增速较低，但是其中不包含对餐饮之外其他服务的消费8 图表16 ：居民可支配收入中对服务业的消费支出比例略有增加8 图表17 ： 货币条件指数对实体经济的影响较大9 图表18 ：PPI 和CPI 的上升使得实际利率回落9 图表19 ：人民币实际有效汇率贬值幅度收窄，但未来难以持续升值10 图表20 ： 从2016 年下半年开始CFETS 人民币汇率指数保持稳定10 图表21 ：金融机构贷款增速稳定，M2 增速放缓10 图表22 ： 定向降准提高货币乘数上限，将带动M2 增速的回升10 图表23 ：发电量增速保持稳定 11 图表24 ：铁路货运量稳定，增速高位回落 11 3 期货研究报告 国债期货-月度报告 2017-10-31 1、宏观经济景气指数高企 1.1、制造业PMI 和非制造业PMI 持续反弹 作为宏观经济的先行指标，从2016 年下半年开始制造业PMI 和非制造业PMI 持续反弹。 制造业 PMI 的构成指标中权重最大的是新订单（30%）和生产（25%），非制造业PMI 反应的是非制造业的商务活动。PMI 的反弹表明实体经济的生产和需求都企稳回升。由 此带来的是企业对未来预期的好转。预期的好转与生产及订单的回升形成正向循环，使 得复苏能够持续较长的时间。 制造业PMI 是企业抽样调查得到的，一般被视作“软指标”。与此相对的一个基于统计 得到的“硬指标”是工业增加值。PMI 是经过季调得到的环比数据，而工业增加值是去 除价格变动之后的同比数据，对应第二产业GDP 的变动。显然二者不可以直接比较。 在2016 年之前的历史数据表明，制造业PMI12 个月中心平均得到的结果与工业增加值 同比走势基本一致 （PMI 数据经平均处理之后更平滑）。但是从2016 年开始二者出现了 明显的背离，工业增加值还是在6% 附近小幅波动，而PMI