中金公司融资融券策略研究.pdf

组合与量化策略组合与量化策略 证券研究报告 2012 年 8 月 3 日 A 股市场 研究部 汪 超1 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010018 融资融券策略研究 wangchao@ 转融通推动对冲 2.0 时代到来 投资要点： ► 转融通业务推出提上日程，融资融券开辟新战场。虽然经历了两年的发展，但与 国际市场比较来看国内融资融券市场尚处于起步阶段，双融市场的规模与股票市 场的占比依然偏低（韩国、台湾、美国双融余额与总市值之比分别为 0.5%、1.5% 和 1.1%，中国目前为 0.23% ）。转融通业务有望年内正式推出，因此国内双融市 场尤其是融券规模有望在下半年得到迅速发展。若转融通在下半年推出，2012 年 全年的融资融券买卖额之和或将超过 1.5 万亿元，双融市场的余额则有望在 2012 年底突破 1000 亿元，全年成交/余额的比值将达到 15 倍。 ► 融资融券开创国内对冲投资策略 2.0 时代。融资融券业务的开展为国内股票投资 提供了两种新的交易机制：一个是交易杠杆，另一个就是做空机制，这就为国内 对冲基金的发展提供了平台。国际上对冲基金在正常年份下能够保持较好的获取 绝对收益的能力，虽然融资融券和股指期货等金融工具在国内刚刚启动，但已有 不少机构投资者尤其是一些私募基金开始大胆尝试发展国内的对冲基金。截止 2012 年 6 月国内对冲基金支数已经达到了 182 支，在 2010-2011 两年间也取得了 好于市场的表现。如果说股指期货开创中国对冲 1.0 时代，那么转融通后的融资 融券将推动中国对冲策略进入 2.0 时代。融资融券交易很好的补充了股指期货交 易的不足之处，进一步扩展了杠杆化交易和多空交易。融资融券将为国内催生新 的投资策略。按功能来分，融资融券下的投资策略有趋势投资策略和套利策略两 大类。其中趋势投资策略主要有杠杆趋势投资策略，130/30 策略；套利策略主要 包括市场中性策略、股指期货套利策略、封闭式基金套利策略、可转债套利策略 及权证套利策略。同时，在国内通过融券也可为限售股股东提前锁定利润和风险。 ► 中金融资融券策略模拟组合表现验证了市场中性策略的稳定性。融资融券目前尚 处于起步阶段，市场上针对性的研究也不是很多，且主要集中在自下而上和量化 配对套利交易方面。我们认为由于双融市场的灵活性，大多数传统交易策略均可 在这个平台上得到更好的发挥，并可以主要归为四个方向：自上而下板块轮动、 自下而上选股、事件驱动以及量化选股。为进一步检验我们对于融资操作策略和 交易规则的实战效果，我们于