乳制品行业：乳业新周期，推荐伊利股份.pdf

行业动态分析/乳制品 1. 结构：白奶与中高端酸奶占比提升，未来超巴成为重要增量 随着消费升级、居民健康意识提升，白奶与中高端酸奶占比提升，未来长保质期（超巴技术） 低温奶也将成为重要增量，是拉动整体乳制品增长的主要推动力。 按照品类划分，液态奶分为白奶、酸奶、乳饮料等，其中白奶以及中高端酸奶的主要原料为 生鲜乳，且白奶生鲜乳消耗量高于酸奶，而大部分乳饮料以及低端酸奶的原料为乳粉。 2013 年以后乳饮料增速显著放缓，而白奶维持较好增长：不同于2013 年以前，牛奶饮品增 长引擎来自于乳饮料，2014 年白奶增速超过乳饮料，占牛奶饮品销售额的比例从2013 年的 37%提升至2019 年的51%；近几年低温白奶增长更快，3 年复合增速10.6%，呈加速态势； 高供应链成本与消费升级趋势的矛盾下，长保质期低温奶成为未来消费趋势：长保质期（超 巴技术）低温奶既可保留一定营养物质，满足消费需求，又解决短保质期产品的高运输成本、 高损耗问题，促进区域扩张和渠道下沉，目前已在市场频频亮相，判断未来成为消费趋势。 酸奶中，中高端占比也持续提升：常温酸奶2013-2019 年复合增速49.2% ，占酸奶销售额的 比例从2013 年的7.8%提升至2019 年的31.9% （采用欧睿中安慕希+纯甄+莫斯利安，作为 常温酸奶的规模）；国家要求使用乳粉的乳制品必须在包装上标注复原乳，随着居民健康意 识增强，未来以生鲜乳为原料的中高端酸奶占比将提升。 特别是在此次疫情下，权威专家倡导、龙头企业主动消费者教育，更高营养价值的白奶需求 旺盛，从第三方数据来看，白奶销量增速显著高于去年同期。 白奶与中高端酸奶占比提升，未来判断长保质期低温奶成为原奶消耗重要增量，造成国内乳 制品生产对生鲜乳更强的依赖，加上奶价波动、国内原奶成本持续提升，加剧乳制品企业的 上游资源占有，并将触角延伸至海外。 图1 ：2014 年白奶增速超过乳饮料 图2 ：巴氏奶维持快增，甚至是加速增长 乳饮料同比 白奶同比 巴士奶（百万元） 牛奶饮品同比 30% 同比（右轴） 40000 14% 20% 35000 12% 30000 10% 25000 10%