建筑施工与房地产开发比翼齐飞.PDF

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 报告贡献人：张鹏 证券研究报告：公司研究 2011 年 4 月 7 日 投资评级： 谨慎推荐（首次） 基本资料： 当前股价（元） 13.66 总股本（百万） 1167 流通股（百万） 315 EPS(ttm) 0.6346 每股净资产（元） 3.95 资产负债率 78.15% 真实资产负债率 49.56% 公司走势图 研发部 邵明慧1 SAC 执业证书编号：S1340510120001 联系电话：010 Email:zhangpeng@ 建筑施工与房地产开发比翼齐飞 ——中南建设（000961）2010 年年报点评 2010 年公司实现营业收入 91.38 亿元，比上年增长 60.75%；归属于上市公司股 东净利润为 7.41 亿元，比上年增长 32.41%；基本每股收益 0.63 元，同比增长 31.25%。报告期内公司房地产业务营业收入 35.58 亿元，结转面积 62.49 万平方 米，比上年增长 31.08%和 37.79%；建筑施工业务全年实现收入 66.6 亿元，比 2009 年增长 63.52%。 ? 坏账准备影响公司净利增长。公司报告期内毛利率为 24.05%，比 2009年下 降 1.3个百分点；三大费用占营业收入比重略有下降，总计 6.46%，比 2009 年下降 0.45 个百分点；资产减值损失同比增加较大，主要原因是公司坏账 准备计提较多。公司期末应收账款账面余额 37 亿元，比 2009 年增加约 17 亿元，应收账款的增加导致公司本期坏账准备计提较多。 ? “打包拿地”是公司的拿地特色。报告期内公司运用“打包拿地”的方式， 成功获取盐城中南世纪城项目、海门圩角河“南部新城一二级联动”项目， 海南儋州土地开发也取得了进展，获得了首期 800 亩土地；另一方面，公司 通过挂牌竞拍方式，取得吴江、镇江两宗地块。公司目前持有项目 14 个， 主要分布在长三角地区的二、三线城市以及海南、山东的部分地区，具体城 市包括海门、南通、镇江、常熟、盐城，山东的青岛、寿光，海南的文昌和 儋州。公司目前拥有可结算项目储备 1200 万平方米，权益均为 100%，足够 公司未来 5年开发。 ? 公司经营计划稳健增长。2011 年，公司计划获取 4 个以上新项目，土地面 积增加 4000 亩以上，其中城市综合体占三分之一以上；公司计划新开工面 积 150 万平方米，实现销售面积 100 万平方米，销售金额 70 亿元；建筑工 程业务计划实现业务收入 70 亿元。公司期末持有预收款项 69 亿元，2010 年房地产业务收入的 200%，公司 2011年房地产业务增长无忧。 ? 盈利预测：我们预计公司 2011 年、2012年和 2013 年的营业收入分别为 124 亿元、161亿元和 199亿元；归属于上市公司股东净利润分别为 9.99亿元、 13.96 亿元和 17.25 亿元；对应每股收益分别为 0.86 元、1.2元和 1.48元。 ? 投资建议：公司是一家建筑施工和房地产开发业务相结合的企业。公司在建 筑施工业务方面有较丰富的经验，在国内建筑业享有较高声誉；房地产业务 在丰富土地储备的支持下稳步增长。公司拿地模式特殊，“打包拿地”的模 式使得公司在土地储备的数量和成本方面有较大优势；同时公司的一级开发 业务也将增厚盈利、给二级市场拿地很大程度的保障作用。另外，公司目前 开始逐步涉足商业地产，未来也是公司持续盈利的一个看点。首次关注给予 公司“谨慎推荐”评级。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、公司利润表分析 公司报告期内毛利率为 24.05%，比 2009 年下降 1.3 个百分点；三大费用占营业收入比重 略有下降，总计 6.46%，比 2009 年下降 0.45 个百分点；资产减值损失同比增加较