利率专题：2月，债市关键词.docx

目录

1月资金偏紧，曲线趋平 3

2月债市，寻找曲线的机会？ 9

历史同期，央行如何操作？ 9

2月债市，有哪些关注？ 10

3小结 16

4风险提示 18

插图目录 19

表格目录 19

1月利率先下后上，呈现一定的“V”型走势，资金偏紧的背景下短端明显上行，长端维持震荡，曲线平坦化演绎。

具体而言，1月初债市迎来“开门红”，长端和超长端持续下探至新低；然进入中下旬，央行在“稳汇率+防止资金空转+关注长端利率风险”等多重诉求下，流动性投放仍偏审慎，且决定暂停国债买入，资金面整体趋紧，短端调整明显，长端阶段性区间震荡，曲线走平。

展望2月，偏紧的资金面会转松吗？海外扰动怎么看？债市曲线将如何演绎？本文聚焦于此。

图1：2025年1月债市复盘（%）

资料来源：wind，

11月资金偏紧，曲线趋平

首先，从1月债市表现来看，利率先下后上，呈现一定的“V”型走势，短端明显上行，长端维持震荡，曲线平坦化演绎。

上旬来看：2025年初债市延续利多大于利空的逻辑，央行支持性的货币政策立场未改，货币宽松预期仍在，基本面维持温和修复态势，叠加年初机构配债力量仍较强，债市迎来“开门红”，长端和超长端持续下探，10年国债利率下破1.60%，30年国债利率接近1.83%。

进入中下旬：债市逆风因素有所积蓄，央行在“稳汇率+防止资金空转

+关注长端利率风险”等多重诉求下，流动性投放整体仍偏审慎，决定暂停国债买

入，降准降息预期落空，资金面整体趋紧，“小钱荒”阶段性再现，短端调整压力显现，长端维持震荡格局，收益率曲线逐渐走平。

利率债方面：

1月初债市继续“抢跑”交易货币宽松预期，长短端利率快速下行。至中下旬，偏紧的资金成为债市交易主线，稳汇率压力加大，央行宣布暂停国债买入，流动性投放相对审慎，资金维持偏紧格局，债券收益率有所上行，尤其是短端上行幅度较大，长端对资金面略显钝化，整体维持震荡走势，曲线向平坦化演绎。

1/2-1/27，1Y、3Y、10Y、20Y、30Y分别上行23BP、14BP、2BP、2BP、

3BP至1.30%、1.25%、1.63%、1.92%、1.87%。

图2：国债收益率走势（BP，%） 图3：国债期限利差走势（BP）

资料来源：wind， 资料来源：wind，

信用债方面：

信用债收益率跟随利率走势先下后上，1月上旬基金交易盘加大买债力度，信用债市场演绎补涨行情，带动信用利差整体收窄；中下旬央行流动性投放相对审慎，资金面持续偏紧，信用表现弱于利率，信用利差出现走扩。

1/2-1/27，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别上行16BP、15BP、8BP至

1.80%、1.84%、1.90%。其中，中长久期品种的信用利差走扩幅度更大，1Y、3Y、

5Y中票（AAA）信用利差分别变动-3BP、+7BP、+1BP至35BP、35BP、39BP。

图4：中票信用债走势（%） 图5：信用债信用利差走势（BP，%）

资料来源：wind， 资料来源：wind，

同业存单方面：

1月同业存单市场整体偏空，存单利率呈现快速上行态势。主因在于稳汇率压力加大，央行货币投放较为审慎，资金面持续收紧；银行1月面临信贷“开门红”，负债端压力或有所加大；此外，需求端方面，理财、货基等机构买入力量季节性减弱，多因素共同影响下同业存单利率出现上行。

1/2-1/27，1M、3M、6M、1Y存单（AAA）收益率分别上行15BP、26BP、

20BP、15BP至1.70%、1.84%、1.79%、1.72%，1Y存单（AAA）利率与10年

国债利率出现倒挂。

图6：同业存单利率走势（%） 图7：同业存单发行与净融资（