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消费将再起舞！ —— 从消费率提升看大消费品的投资机会 海外消费品小组 2010.11.24 主要内容 1. 消费率提升拐点初现，看好服务类大消费 2. 大消费品子行业投资建议和个股推荐 申万研究 2222 1.1 过去20年，中国居民消费率不断下降 回顾20年发展历程：中国GDP的复合增长率达到16.2%，而中国居民消费的复合增长率仅 为14.0%；而最近10年中国GDP的复合增长率为13.5%，而同期居民消费的复合增长率仅为 10.8%。居民消费的增长远落后于GDP增长。 从国别间横向比较消费率：美国和日本居民消费率均逐步提升，而中国居民消费率从 1982年66.5%下降至2008年的48.6% 中国居民消费增长 居民消费占GDP比例-国别比较 资料来源：CEIC、申万研究 申万研究 333 1.2 收入分配不合理和社保投入偏低制约我国消费率提升 过去15年，居民收入占GDP比重从56%下降到49%；同期政府税收占GDP比重从10%提升到 20%。 我们社保覆盖率仅36%，远低于日本；城镇各种保险参保比例低。 居民收入vs政府税收 我国社保覆盖面偏小，保障力 我国城镇参保比重低 度偏弱 资料来源：CEIC、申万研究 申万研究 444 1.3.1 中国消费率逐步提升的条件初步具备 发达经济的消费率随经济发展呈现U型趋势；消费率随U曲线最低转折点大概在人均GDP 1600-4500美元之间。 从日本经验来看，其居民消费率在1960年出现拐点，中国目前的经济特点与1960-1970年 代的日本极为相似。日本20世纪60年代，实施“收入倍增计划”，日本居民消费率此时出 现拐点；中国政府拉动内需的政策，12·5规划中类似“收入倍增”的计划。 各国消费率拐点比较 中国经济与1970年日本经济相似 当前中国 1970年的日本 人均G DP 3000美元 4400美元 城市化率 46.0% 53.0% 第二产业占比 46.0% 48.0% 重工业比重 70.0% 70.0% 资料来源：CEIC、IMF 、世界银行、申万研究 申万研究 555 1.3.2 中国消费率逐步提升的条件初步具备 按照生命周期理论，个人在年轻的时候消费率高，储蓄率低；中年时消费率低，储蓄率 高；老年时消费率上升而储蓄率下降； 消费率应与该国中年人口比重呈反比； 我国人口结构将发生变化，中年人所占比例将呈下降趋势，未来消费率逐步提升 日本消费率与中年人口比 中国消费率与中年人口比 2010年后，我国人口结构中 重呈反向关系 重呈反向关系 劳动年龄人口比例不断下降 资料来源：CEIC、IMF 、世界银行、申万研究