申银万国-华鲁恒升-600426-调研报告：煤气化能力将提升 80%,高端煤化工领域前景可期-101201.pdf

司 公 市 上 化工 2010 年 12 月 01 日 华鲁恒升 (600426) 究 研 司 公 ——煤气化能力将提升80%，高端煤化工领域前景可期 / 告 报 研 调 报告原因：上市公司调研 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 增持 维持 营业 增长率 净利润 增长率 每股收 毛利率 净资产 市盈率 EV/ 收入 益 收益率 EBITDA 市场数据： 2010 年11 月30日 收盘价（元） 14.62 一年内最高/最低（元） 25.25/11.1 上证指数/深证成指 2820/12336 市净率 2.5 息率（分红/股价） 0.68 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 流通 A 股市值（百万元） 7248 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2010年09月30日 每股净资产（元） 5.76 回顾过去 9 年，华鲁恒升无疑是传统化工中的成长型公司。收入规模从 01 年 资产负债率% 60.84 总股本/流通 A 股(百万) 496/496 的 3.8 亿元增长到 09 年的 40 亿元，期间 CAGR 为34%，同期净利润的 CAGR高 流通 B 股/H 股（百万） -/- 达 37%，01-09 年期间销售毛利率和净利率分别稳定在 20%和11%左右。 一年内股价与大盘对比走势： 未来 2 年，公司煤气化能力将获得 80%的提升，并有望进一步成长为综合高端 煤化工龙头。公司核心竞争力在于拥有能以廉价褐煤替代无烟煤的清洁煤气化 技术，未来 2年公司的煤气化能力将由 120 万吨提升至 220万吨，在进一步巩 固成本优势的基础上发展乙二醇、己二酸等高端煤化工产品，实现从传统煤化 工向高端煤化工的转型。 相关研究 公司历史上最差的时期已经过去，四季度将见证盈利显著回升。10 年 1-3 季 《 华 鲁 恒 升 10 中 报 点 评 》 度公司面临产品售价低迷和原料烟煤价格高企的双重打击，处于历史最差阶