竞争优势突出成长稳健-安琪酵母.PDF

2010-08-17 食品、饮料/酵母制造业 公司研究 /调研报告 安琪酵母 (600298) 竞争优势突出、成长稳健 增持/ 维持评级 股价 ：RMB38.68 驱动力十足，收入将持续快速增长。酵母的产品链很长，粗略分为传统的 分析师 面用酵母和酵母衍生产品。公司收入 70%以上来自传统的面用发酵领域等， 蒋小东 其中国内收入增速约 20% ，出口收入增速在40%左右。人口红利、经济发 SAC 执业证书编号:S0930208020141 021 jiangxiaodong@ 展是酵母传统领域的驱动要素，由此带来公司的快速成长。酵母衍生品种 类较多，比如酵母味素、特种酵母、酒精酵母等。衍生品的驱动要素更多 洪婷 SAC 执业证书编号:S1000210080001 是食品健康、安全的重视，国外酵母行业衍生品比重在 50%以上，中长期 021hongting@ 看我国酵母衍生品市场前景广阔。尽管衍生产品想象空间大，但仍需要持 续不断的市场培育，近几年公司增长还是看传统面食领域。 逯海燕 SAC 执业证书编号:S1000210080005 国内外市场竞争优势突出。公司国内市场占有率 50%以上，从其发展历程 luhy@ 看，公司在国际巨头曾经忽视、不擅长的领域，以高活性干酵母迅速起家。 目前，以技术服务、渠道覆盖、性价比优势累积起来的品牌影响力，构成 国内市场的坚实壁垒。国际市场竞争力主要体现在价格优势上，糖蜜价格、 产能布局优势、规模经济等，使其生产成本处于低位。公司出口量只有几 万吨，国际高活性干酵母市场产量约 120 万吨，为公司提供了巨大的舞台。 相关研究 以埃及建厂为标志，国际品牌塑造提上日程。 糖蜜价格短期维持高位，公司或采取措施，毛利率仍在可控范围内。受越 南、印尼甘蔗减产影响，糖蜜价格涨幅较大，尽管酒精出口退税率取消， 但是在农产品涨价的大背景下，糖蜜价格维持高位的概率较大。我们认为， 公司伊犁、赤峰、崇左生产基地的糖蜜成本都会上升，侵蚀下半年毛利率。 如果成本上升超出预期的话，不排除全行业调价以应对成本压力。如果涨 基础数据 总股本（百万股） 306 幅在可容忍范围内，公司可能更多通过成本节省、费用控制等，以保证利 流通 A 股（百万股） 271 润率。 流通 B 股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A 盈利预测与评级。我们非常看好酵母产品链的市场空间，以及公司在国内 流通 A 股市值（百万元） 10281 外市场上表现出的强劲竞争力。尽管短期糖蜜价格维持高位的概率较大， 但是公司具有较强的定价能力，再加上成本费用控制，毛利率仍在可控范