复星国际-横华国际.PDF

港股交易参考 横华国际证券研究部 2017 年11月8 日 复星国际(HK:00656) “综合金融+产业运营”王国框架浮现 在2015年港股大时代过后, 复星国际的股价一度下跌接近6成, 其后2016至今年上半年复 星受各种问题困扰, 股价一直处于反覆局面。 至8 月中旬, 股价迎来一波大幅上涨的行情, 上涨幅度接近7 成。 复星国际作为国内明星级的民营控股公司, 公司的前景原本所想的还要好，确定性还要高, 在此希望多說点看法和信息。 一) 大方向 近年内地经济由投资逐渐转为内需拉动, 内地私人消费占GDP 的百分比由2010年增加3.65 个百分点至39.21%; 而同期的投资占GDP 的百分比已减少3.7 个百分点至44.18%, 我们预 期趋势会持续下去。 当中转型带来庞大的消费及服务升级、城镇化以及工业化升级等时代机遇。复星紧抓全球经 济转型，探索实践“中国动力嫁接全球资源”的独特投资模式，成为具备全球能力的中国专 家，为社会和股东创造价值。 这些就是复星追求的投资理念: 坚持扎根中国，投资于国家成长根本动力。 横华国际证券研究部 港股交易参考 横华国际证券研究部 2017 年11月8 日 “综合金融+产业运营” 双轮拉动 目前，复星已形成 “保险、产业运营、投资、资本管理”的发展模式, 推动公司成为以保险 为核心的专注中国成长动力的投资集团; 而主要投资方向包括消费及消费升级、金融服务、 资源能源及制造业升级等高度受益于中国动力发展的行业，以分享內地经济的高速成长。 因此行业逻辑仍将正面延伸, 当前市场对内地经济的前景相对乐观。此时配置优质的内地市 场经济改革受惠股，从长线角度看是合适的。 二) 空间 以目前超过 1600 亿的市值, 复星国际的规模是在港上市的内地综合企业中数一数二, 仅次 于中信股份。 复星集团的前身是 “广信科技发展有限公司”。1992 年成立之初，上海广信只是一家小规 模的科技咨询公司，主营业务为市场调查和科技咨询，创业资本不过3.8 万元。但经过二十 多年来的发展, 至今年6 月底集团总资产已超过5,000人民币, 去年归属于母公司股东之利 润已突破百亿, 意味着复星进入一个新的发展阶段。 公司更获选为恒生指数系列中多项指数的成份股, 包括恒生综合大型股指数、恒生综合企业 指数、恒生中国(香港上市)100 指数等。 二十五年间扩张360 万倍规模背后的原因在于? 而到底公司未来成长的空间到底有多大？ 但我们相信, 在中国经济处于 “新常态”之下，转型与发展成为企业内生驱动的源泉, 当中 以估值被低估的复星国际最具投资价值。 三) 实现路径 以目前超过1600亿的市值下, 驱动复星集团未来上涨的动力何在呢? 我们相信：复星集团成长动力主要来自于三个方面，保险+投资业务提供长期且稳定的现金 流、发展内地中产消费市场和全球化的业务布局。 而这正是复星集团一直以来追求的发展策略。 复星国际作为内地大型创投控股民企, 今年上半年净利润增长33.6%至58.6亿人民币, 而每 股收益0.68元人民币, 亦为历史上第二高的水平。 横华国际证券研究部 港股交易参考 横华国际证券研究部 2017 年11月8 日 值得留意的是，在利润取得高增长的同时, 公司过去几年持续优化资产负债表。期末现金增 加5成至782.4亿元人民币; 净债务占总权益的比例由2013年的70%, 大大减少至今年6月 底的22%，反映财务状况改善。 公司以 「保险+投资」双轮驱动，定位中国中产阶级的需求，围绕富足、健康