老铺黄金稀缺品牌，独占鳌头，扶摇直上.pptx

一图看懂老铺黄金核心投资逻辑;;3;一图看懂中国黄金珠宝市场;1.1中国珠宝市场稳步增长，古法黄金市场增速明显快于行业大盘;;1.1中国珠宝市场稳步增长，古法市场增速明显快于行业大盘;1.2古法黄金市场快速增长的驱动因素分析;1.2.1驱动因素之一：黄金消费市场不断向年轻群体破圈;1.2.2驱动因素之二：国潮日渐流行，古法黄金是传统文化代表之一;1.2.2驱动因素之二：国潮日渐流行，古法黄金是传统文化代表之一;;1.2.3驱动因素之三：高净值人群黄金投资偏好度提升，古法工艺颇受青睐;1.3竞争格局：行业集中度较高;15;2.1品牌定位清晰，绑定古法工艺，定位高端赛道;;;;;;;十字金刚杵象征坚固锋利的指挥，能;2.2.2产品：具备投资保值性，类奢品属性凸显;2.2.2产品：具备投资保值性，类奢品属性凸显;2.3渠道：全自营经营模式，注重品牌定位彰显;2.3渠道：全自营经营模式，注重品牌定位彰显;;2.4研发：为公司长久发展保驾护航;30;3.1品牌势能崛起下，用户群体持续破圈;3.2海内外开店空间大，成长天花板高;3.2海内外开店空间大，成长天花板高;3.2海内外开店空间大，成长天花板高;3.2海内外开店空间大，成长天花板高;;37;;4.2公司股权架构;;41;关键假设-收入端：

分渠道：预计24-26年线下和线上持续高增，24-26年收入分别为72.27/97.92/127.41亿元，增速分别为124.16%/37.38%/30.12%；

线下方面：预计24-26年收入分别为63.64/87.24/113.75亿元，增速分别为95%、16%、13%。

门店：短期维度看根据公司招股书指引，线下门店25-26年平均每年保持6家门店的增量增长，中长期看我们认为公司门店增量空间60家左右，叠加现有的36家，累计门店可达到96家左右，开店空间较大。考虑到公司为持续强化品牌的高端属性，在门店选址、维护方面均会投入较大力度，尤其对门店位置要求较高，所以在开店节奏上会相对克制，开店空间预计会循序兑现；

店效：我们认为公司在品牌势能持续提升，消费群体不断破圈，门店持续优化下，单店店效会不断提升。2023年公司单店店效同比增长115%，2024H1公司单店店效提升约104.2%，单店店效持续高增，25-26年考虑高坪效门店陆续进入成熟期，新开门店持续打磨，预计单店店效同比增长分别为16%、13%。

线上方面：预计24-26年收入分别为7.58/10.62/13.59亿元，同比增速分别为110%、40%、28%。从公司历史数据看，线上收入占比总体稳定，预计未来也保持在10%左右的水平，

分产品看，公司专注于古法黄金赛道，同时古法黄金中的点钻产品（足金镶嵌产品）占比在逐年提升，预计未来足金镶嵌产品占比依旧会持续提升，预计24-26年足金镶嵌产品占比分别为62%、64%、66%；

毛利端看：足金镶嵌由于复杂＋高难度工艺+产品融合的黄金的贵气及钻石的多彩，消费者愿意为其支付溢价，历史数据看足金镶嵌的毛利率也是高于足金产品，未来随着足金镶嵌占比的提升，公司总毛利率也会稳步上移，预计24-26年公司毛利率分别为42.42%、

42.70%、42.94%

综上，我们预计公司2024-2026年营收分别为71.27/97.92/127.41亿元，增速为124.16%/37.38%/30.12%,归母净利润为;;公司品牌定位具备明显差异化，锚定黄金珠宝中最好的古法黄金细分赛带，品牌势能逐步崛起，产品力逐步向国际大牌高奢靠拢，渠道当下处于开店扩张阶段，短期成长确定性高，中长期成长路径清晰。从主业出发我们选取周大福、老凤祥

、周大生、中国黄金等作为可比公司，公司定位高端且盈利水平明显优于可比公司，应具有一定的估值溢价。我们预计公司2024-2026年营收分别为71.27/97.92/127.41亿元，EPS分别为7.00/9.77/12.88元，对应2025年2月

3日收盘价427.60港元/股，PE分别为56/40/31倍（港币折算汇率按2月3日的

汇率，1港元=0.92055人民币元），首次覆盖，给予“买入”评级。;黄金珠宝消费下行风险：黄金珠宝景气度下行会直接影响公司市场开拓及业绩增长；

新店开拓不及预期风险：公司目前处于成长期，若新商场谈判不顺利或者拿不到理想店面位置，对公司品牌打造及业绩成长均会有直接影响；黄金价格波动风险：若金价大幅下行，公司产品需求或受到影响，进而产品价格也会有承压风险，给经营业绩带来压力。;免责声明