“庄”家与“中国资本市场之谜”的求解沪深两市B股折价现象的一个实证分析.doc

“庄”家与“中国资本市场之谜”的求解：沪深两市B股折价现象的一个实证分析 “庄”家与“中国资本市场之谜”的求解：沪深 两市B股折价现象的一个实证分析 作 者：鲁桂华 单 位：中央财经大学会计学院副教授，博士，注册会计师 通讯地址：北京·海淀·中央财经大学会计学院，100081 研究兴趣：信息经济学，资产定价，实证会计与财务分析。 摘 要：在其他股票市场上，可供境外投资者交易的非限制性股票普遍溢价于禁止境外投资者交易的限制性股票的情况下，中国股票市场上不限制境外投资者交易的B股却深度折价于A股，这一现象被称之为“中国股票市场之谜”。本文的经验研究表明，境内外投资者不同的预期回报率、不同的需求函数、AB股不同的流动性水平，并不能很好地解释中国股票市场上B股相对于A股折价这一现象，相反，我们确立的庄的代理变量，与B股的相对价格，或B股折价显著负相关，这一发现为A股市场庄家炒作与A股相对溢价或B股相对折价提供了经验证据。 关键词：庄家，B股折价，实证 中图法标识：F406.72，F832.5，F830.91 Title: Stock Price Manipulation and the Answer to the Puzzles in the Chinese Stock Market: An Empirical Analysis to Chinese B-Share Discount. Abstract: The so-called “puzzles in the Chinese stock market” means that B-shares are traded in deep discount related to A-shares in the Chinese stock market while in other stock mar-kets the unrestricted stocks like B-shares are all traded in premium related to restricted stocks like A-shares. Our empirical results documented that differential equilibrium expected return between domestic and foreign investors, their different demand functions, and difference in liquidity be-tween A shares and B shares can’t explain the B-share discount phenomenon in Chinese stock market. In contrary, we found evidence that the proxy variables for stock price manipulation are negatively correlated with B-share discount, and which suggests that the widely existence of stock price manipulation in Chinese A share market is the main causes of B-share discount. Key words: Stock Market Manipulation, Chinese B-Share Discount, Empirical Analysis. JEL Classification: G12, G28 1 “庄”家与“中国资本市场之谜”的求解：沪深 两市B股折价现象的一个实证分析 *鲁桂华 (中央财经大学会计学院，北京·海淀，100081) 1. 引言 资本市场是交易金融资产的场所。金融资产是居民将当期收入转化为未来消费的投资工具，是企业承诺给付未来现金流量而获得实物投资所需现金的协议安排。金融资产的价格，即当前现金流与未来现金流的交换比率。金融经济学理论告诉我们，没有套利限制时，等量等风险的未来现金流量，应该具有相等的价格，这就是所谓的一价定律(law of one price)。但现实的资本市场上，套利限制总是存在的。例如，在中国、新加坡、墨西哥等新兴的资本市场上，政府出于确保上市公司控制权等目的，对境外投资者投资本国股票设置诸如最高比例等管制措施，同时为限制本国经济发展所短缺的资本外流，对本国居民投资于境外发行的股票亦实施一些限制性的管制政策。在这些资本市场管制政策，往往通过设置两类或更多具有相同未来现金流量特征的股票来实现