投资银行业与经纪业行业中长期机构资金入市专题报告之公募篇：权益投资空间大，公募入市正当时.docx
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TOC\o1-2\h\z\u我国公募基金行业持股比重远低于美、欧、日 3
美国：居民增配权益指数产品以实现养老等长期目标 3
欧洲：机构投资者投资全球股票ETF以提升投资收益 6
日本：央行ETF购买计划是共同基金主要增量资金 9
资本市场改革深化将推动机构与居民增配权益资产，指数基金是重要入市工具 11
居民、银行及保险资金是我国公募基金主要资金来源 11
近20年来股市行情震荡，资金偏好保本固收投资 11
现阶段，低利率环境中固收产品收益率下降、资本市场改革深化，将推动机构与居民增配权益 13
大力发展权益指数产品，同时完善主动产品考核机制有助于提升公募的权益产品规模 16
预计未来三年公募有望实现每年超5千亿入市规模 17
投资建议：建议增持券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险 18
风险提示 18
我国公募基金行业持股比重远低于美、欧、日
国内公募基金持有权益资产比重持续下滑低于美国、日本及欧洲水平。1）我国公募基金持有权益资产的比重自2006年的64%，下滑至2023年的19%，占比远低于美国的71%、日本的60%，以及欧洲的41%。2）在美国及欧洲，雇主及居民的私人养老金计划是公募基金行业主要增量资
金。利率下行及低利率环境下，养老金通过权益基金投资于美股以提升投资收益，权益指数产品是重要工具。在日本，政府主导的养老金体系及居民低风险偏好的背景下，权益基金规模在零利率环境中仍然增长缓慢，2013年以来的央行ETF购买计划是共同基金主要增量资金。
图1：国内公募基金持有权益资产比重持续下滑低于全球水平
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中国 美国 欧洲 日本
数据来源：Choice，美联储，EFAMA，日本投信协会，注：欧洲为
投资基金持有的权益资产比重，包含UCITs及AIFs
美国：居民增配权益指数产品以实现养老等长期目标
70年代政策推动下私人养老金规模快速增长，养老账户中持有的共同基金占比提升，养老金成为共同基金重要增量资金。1）70年代后期，随着IRA和401（k）等各项养老金计划推出，居民更多基于养老等长期投资目标配置基金。美国各项养老计划资产规模快速增长，由1974年3690亿美
元大幅度增长至2023年38万亿美元。2）美国共同基金的持有人主要是居民，持有共同基金的比重在90%左右。伴随私人养老计划规模的增长，养老账户中的共同基金资产规模快速提升，占共同基金总规模自2000年的36%提升至2023年的47%。居民持有共同基金主要为达成养老等长期目标。
图2:70年代后期美国养老资产快速增长 图3:由养老账户持有的共同基金占比持续提升
45,000
40,000
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30,000
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养老资产（十亿美元） YoY（右） 居民-DC计划 居民-IRAs 居民-其他 机构
数据来源：ICI， 数据来源：ICI，
80年代以来美元进入降息周期，权益产品收益率水平逐步高于固收类产品。
1982年以来美元进入降息周期，美股走出第一个慢牛行情。降息之初，固
收类产品能够取得更高的投资收益。1985年以来固收产品收益率逐步弱于权益类产品，直至1995-1996年权益产品的投资回报率开始显著高于固收产品。
图4:1982年以来美国利率进入下行周期（%） 图5:1980年以来美股市场进入慢牛行情
18 7,000
16 6,000
14
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