上市公司股权再融资与业绩变化 学术资料-管理科学研究.doc

上市公司股权再融资与业绩变化 上市公司股权再融资 与业绩变化 刘忠生 南京航空航天经济与管理学院,南京210016 摘要:采用中国沪深股市1999年~2006年上市公司面板数据,运用分位回归方法,研究上 市公司股权再融资后的业绩变化,探讨业绩处于不同分位点的上市公司股权再融资行为对业 绩影响的差异性。研究结果显示,从1999年~2006年上市公司经营业绩的下滑是整体性的。 通过在模型中引入股权再融资虚拟变量,基于分年度的OLS回归表明,在2000年实施股权再 融资的上市公司与在研究期内没有股权再融资行为的上市公司相比,经营业绩的下滑更严 重;处于高分位点的股权再融资样本公司不同于其他公司,它们的业绩变化与股权再融资并 没有显著相关性,这表明股权再融资后公司的业绩变化存在内部差异性,同时在各个分位点 上市公司的规模增加均对经营业绩具有促进作用,负债率对业绩改善存在负面影响。 关键词:上市公司;股权再融资;分位回归;业绩变化 中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1672-0334(2009)03-0027-10 　收稿日期:2009-02-22　　修返日期:2009-05-26 　基金项目:江苏省科学基金项目(08CST014) 　作者简介:刘忠生(1968-),男,江西广丰人,南京航空航天大学经济与管理学院博士研究生,研究方向:公司财务和金融 安全等。E-mai:l lzscnly@ yahoo. com. cn 1　引言 企业的融资来源可以划分为内部融资和外部融 资。内部融资主要通过企业内部的留存收益来实 现,外部融资主要包括外部权益融资和债务融资。 相对于其他公司,上市公司可以通过资本市场更方 便地进行外部权益融资,而是否进行外部权益融资 则取决于上市公司的财务政策。按照资本成本理 论,内部融资与外部融资相比,几乎不用花费筹资费 用,债务资金的资本成本要低于权益资金的资本成 本。因此,当企业存在资金需求时,一般遵循留存收 rarr;外部债务资金(发行债券、银行借款等) rarr;外部 权益资金(可转换债券、发行股票等)的筹资顺序筹 集所需要的资金。对于债权人来说,他们更关注企 业的持续经营能力,因为他们从对企业的债权中所 获得的收益是相对固定的,这也是大企业更容易筹 集债务资金的主要原因。权益资金所有人则关心未 来是否能获得更好的收益,更注重公司未来赢利能 力的高低,因此已上市公司股权再融资( seasoned eq- uity offering, SEO)前后的业绩变化也就成为近年来资 本市场研究中一个较为热点的问题。 2　文献综述与研究思路 股权再融资是指上市公司除第一次上市发行股 票外,再次在其他时间选择适当时机通过发行股票 筹集资金的行为。最早研究上市公司SEO后经营业 绩和股票收益变化的文献出现在20世纪90年代, Hansen等通过对1975年~1982年实施SEO的109家 公司的研究发现,其总资产回报率总体显著下降[1]。 Loughran等研究3 702家公司在1970年~1990年间增 发股票后股票收益率的变化,结论是其股票5年平 均持有回报率远低于同期未发行股票的对照组公 司,并且将这种现象称之为股票新发之谜,并把产生 这种现象的原因归结为机会之窗,即公司在自身 股票价格被高估时通过发行股票获得超额收益,而 股票价格高估只是暂时现象,必然存在价值回归过 程,这就造成股票发行后股票持有收益率的下降[2]。 Loughran等的研究进一步拓展到对公司SEO后的经 营状况和业绩的分