金与封闭式基金投资能力的对比研究.pdf

开放式基金与封闭式基金 投资能力的对比研究。 林树1 李翔2 陈 浩3 杨雄胜4 (1南京大学会计学系讲师、博士南京210093) (2南京大学会计与财务研究院副院长、副教授、博士南京210093) (3南京大学会计学系研究生南京 210093) (4南京大学会计与财务研究院院长、教授、博导南京210093) 摘要：开放式与封闭式是国内基金公司发行新基金的两类契约模式。封闭式基金给予其管理人更大的 管理余地，但可能会产生道德风险；开放式基金则会得到基金公司更多的内部管理资源，但却可能因外部压力 无法坚持长期投资理念。国内A股市场近期的牛熊市周期给我们提供了一个难得的研究机会。分析基金公 司的内部管理能力与外部压力在不同市场环境下哪一种更占优势。本文的研究表明，牛市中基金的管理能力 优势无法对抗外部压力，从而会导致开放式股票基金相对较差的选股与择时能力。而在熊市中反而由于外部 压力的减小，基金的管理能力优势得以体现，使开放式基金表现出较好的选股能力。 关键词：基金公司；资源配置；开放式基金；封闭式基金 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：100l一8263(2009)07—12021—06 在持有基金期间遭遇资产的损失。 一、引言 与封闭式基金相比，开放式基金最大的区别 中国的基金行业随着资本市场的发展，虽然 就在于允许持有人随时申购与赎回，因而开放式 近年呈现出快速增长的趋势，而开放式与封闭是 基金的管理人面对的压力将远远大于封闭式基 目前国内基金公司发行与运作基金两大类契约模 金。它们因此可能得到基金管理公司更多的资源 式。基金投资人在购买了封闭式基金之后，即使 倾斜，表现出更强的投资能力，但同时它们又会随 不满意该基金的表现也不能再赎回，只能在二级 时面对赎回压力造成的流动性风险，其管理人反 市场上像股票一样转手卖出其持有份额。因而对 而可能没有充分的余地发挥其投资管理能力上的 于基金管理公司来说，一方面因为没有赎回压力， 优势而导致业绩并不如人意。 有足够的空间从事价值投资，为持有人带来长期 基金公司无论发行封闭式基金还是开放式基 的收益。但是另一方面，封闭式基金也存在委托 金，都可能由于不同的原因导致明显的优势与劣 代理上的道德风险，因为基金管理人在封闭式基 势，在不同的情形下对持有人的利益产生不同的 金发行成功并运作后，在封闭期结束前无需担心 影响。本文将利用经验数据来实证分析它们的优 持有人会赎回，因而管理人可能松懈，造成持有人 劣势何时得以体现，基金公司的内部资源安排是 教育部人文社会科学一般项目“基金管理公司治理结构对经营绩效的作用路径”(07JC630035)的阶段性研究成果。 2l 万方数据 南京社会科学 SOCIALsc旧蟥mNANJING 2009年第7期 否有效，不仅有助于为基金投资管理理论提供中 式基金在每季度的现金持有量均远高于封闭式基 国的经验证据，对于国内的基金投资人来说更有 金，这让其在市场行情上涨或看好某些股票的时 直接的参考价值。 候可能就不会重仓买人，失去财产增值的大好机