再平衡希望渺茫,燃料油裂解价差转正.PDF

华泰期货|原油周报 2017-06-26 华泰期货研究所 商品策略组 再平衡希望渺茫，燃料油裂解价差转正 潘翔 原油研究员  市场解读 0755 从近一个月油价的走势来看，伴随着近月价格的下跌，远期曲线也从中段Backwadation panxiang@ 重新回到整体contango ，这意味除了短期市场供应过剩，库存积累之外，市场认为即便是 从业资格号：F0286011 到了2018 年3 月OPEC 减产协议到期后，OECD 国家石油库存也难以回到5 年均值附近 投资咨询号：Z0010713 水平，主要原因是非OPEC 以及受到减产豁免的尼日利亚和利比亚大幅增产，根据IEA6 月份公布的2018 年平衡表来看，仅就非OPEC 供应增量来看就高达150 万桶/ 日，略高出 全球需求增量，意味着要在2018 年完成市场再平衡，OPEC 必须在今年的基数上进一步 减产，目前OPEC 的市场策略既没有达到挺价的效果也失去了市场份额，这几乎又让市 场重新2014~2015 年类似的情景，虽然上周来看，伊朗和科威特等国家表达了减产相关诉 求，但目前OPEC 召集临时会议的可能性依然不高，且如果实施减产，各个成员国如何 分担等问题较难达成一致，因此短期市场仍需依靠自身力量来缓解供应过剩，近月贴水 扩大来刺激在岸和浮仓囤油套利。 此外，除了供需总量的不匹配之外，原油市场结构性不匹配的问题也越发突出，由于OPEC 减产的是中质与重质油，近期增产的主要是轻质油，轻重油价差大幅收窄，全球炼厂的 原料趋于轻质化，这就导致重质馏分的产出偏低，叠加俄罗斯炼厂产出从燃料油转向柴 油，同时IEA 公布的4 月份全球燃料油和渣油库存1.3 亿桶，低于5 年同期近800 万桶， 我们注意到近期新加坡180CST 高硫燃料油对Dubai 的裂解价差转正，形成目前重质馏分 相关研究： 强于轻质馏分的格局，原油供需的结构性问题也逐步传导至成品油市场，市场的不平衡 进一步加剧。 环保问题加剧，关注后期延续性 2016-12-19 环保限产与年末赶工，工业品表现 偏强 2016-12-12 从修复基差到修复远期贴水，关注 OPEC 会议 2016-11-28 华泰期货|原油周报 原油远期曲线、月差与价差： 图1：Nymex 轻质原油远期曲线 单位：美元/桶 图2 ：Brent 原油远期曲线 单位：美元/桶