证券业研究报告2010年5月.pdf

观点聚焦 研究报告 2010 年5 月5 日 证券业 研究部 王松柏 证券公司股价已反映较悲观预期 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070060 wangsb@ 暨证券行业09FY 和10Q1 业绩回顾 刘欣 联系人 liuxin3@ 投资提示： 我们将短期推荐组合调整为中信证券、海通证券和光大证券，并建议关注东北证券再融资可能带来的交易性机会。 在我们最新的日均股票交易额1800 亿元、投资收益率0%~10% 的保守假设下，中信证券、海通证券和光大证券已经 具备了较强的防御性。中信证券宣布计划与东方汇理银行开展战略合作有望提升国际业务的长期竞争力，而且一旦 中信建投证券和华夏基金股权转让事宜明确将带来短期催化剂。近期西南证券再融资方案获得中国证监会批准，这 意味着东北证券再融资方案仍有获批可能，一旦再融资方案获批，将可能带来短期交易性机会。 理由： 我们保守地将日均股票交易额从2100 亿元下调至1800 亿元，并大幅下调了权证交易额。2010 年第1 季度日均股票 交易额为2006 亿元，略低于我们之前假设的2100 亿元，但是近期股票市场的调整导致投资者担心日均股票交易额 无法达到前期水平，因此我们保守地将日均股票交易额假设下调为1800 亿元，隐含的剩余9 个月日均股票交易额为 1735 亿元。我们同时大幅下调了权证交易额以反映股指期货推出对权证交易的分流作用。 我们将股票投资收益率从20%下调至0%~20%。由于股票投资收益率与股票市场涨跌正相关，近期股票市场的调整 使证券公司自营业务收益率难以达到我们之前假设的20% 。我们维持长江证券和宏源证券20% 的股票投资收益率， 将光大证券股票投资收益率下调至0% ，将其他上市证券公司股票投资收益率下调至10%。 经过前期的大幅调整，海通证券和光大证券已经隐含了较为保守的假设，我们重新将海通证券和光大证券纳入短期 推荐组合。 估值： 在以1.5 倍PB 出售中信建投证券60%股权、10 倍PE 出售华夏基金51%股权、再投资收益率5%、日均股票交易额 为1800 亿元、股票投资收益率为10%的假设下，中信证券的公允价值为25 元。 海通证券目前股价隐含1800 亿元的日均股票交易额和10%的股票投资收益率。 光大证券目前股价隐含1800 亿元的日均股票交易额和0%的股票投资收益率。 风险： 高度依赖经纪业务和自营业务的现有盈利模式导致证券公司业绩对股票市场涨跌较为敏感，股票市场的持续下跌将 带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 证券业：2009 年5 月5 日 目录