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国债期货 12月报 华安期货 行业研究中心 金融期货研究小组 曹晓军 高级分析师 从业/投资咨询证号 F3008012/Z0010934 王 飞 高级分析师 从业/投资咨询证号 F0283701/Z0010385 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 利空影响持续 债市继续下行 -----2016年12月国债期货市场展望 2016年11月25日 要点提示： 1.国内经济表现出弱企稳迹象，稳增长紧迫性下降。 2.美国新当选总统特朗普释放出加大财政政策刺激的意图，全球通胀预期上升。 3.美联储加息在即，推升全球债市基准利率。 4.国内金融去杠杆持续，降低资金对债市的配置意愿。 5.预计债市将维持下行走势，偏空参与。 操作建议： 期债：综合上述分析，当前债市存在三方面的不利因素影响。一是国内经济暂时表现出弱企稳迹象，稳增长的紧迫性下降，央行主要通过公开市场业务补充市场流动性，货币政策暂时没有放松空间。二是主要经济体释放出加大财政政策刺激的意图，未来通胀预期上升，同时美联储加息在即，全球中长债市场利率显著上扬。三是国内金融去杠杆持续，将抑制债市杠杆，人民币贬值压力也降低了海外资金对人民币资产的配置意愿。 受此影响，预计中长债将维持下行走势，操作上偏空参与为主。 1 11月债市行情回顾 2016年11月，国债期货呈现显著回落走势。截止11月23日，五年期主力合约TF1612当月累计下跌约0.23%；十年期主力合约T1612涨幅约0.39%，十年债表现弱于五年债。造成11月份债市走势的原因包括以下几点: 美国大选共和党上台，特朗普承诺加大财政政策刺激力度，引发市场对未来通胀上升的预期，长债收益率上升。 央行持续通过公开市场操作补充市场流动性，市场预期货币政策将维持稳健，进一步宽松空间有限。 金融去杠杆持续，降低了资金对债市的配置意愿。 上述三点利空因素在12月份仍然存在。 图1：5年期国债期货呈回落走势 图2：10年期国债期货呈回落走势 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 截至11月23日，利率债一级市场，记账式附息国债共发行6次，计划规模1230亿元，实际发行规模1525.5亿元，比10月份减少约76.9亿元；贴现国债发行4次，计划规模460亿元，实发规模464.6亿元，期限包括三个月和半年两种；地方政府债券发行3625.02亿元，比10月同期增加1127.15亿元；政策性银行金融债发行1849亿元，比10月同期增加34亿元。总体上看，地方债发行规模增加较多。 图3：11月份中期国债收益率大幅上升 图4：11月份国债及国开债长短利差走阔 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 二级市场，截至11月23日，一、三、五、七、十年期国债收益率分别为2.19%、2.46%、2.65%、2.82%、2.85%，较上月底分别上升1.5BP、12BP、20BP、15BP、10BP。短端（一年期）收益率近乎持平；中端收益率大幅上行。利率债长短利差在11月走阔，从11月初到11月23日，国债（10Y-1Y）从57BP升至66BP，国开债（10Y-1Y）从66BP降至72BP。 2 经济环境分析 在投资推动下，中国宏观经济表现出暂时的弱势企稳迹象，10月工业增加值当月同比增长6.1%，与上月持平；固定资产投资累计同比增长8.3%，增速较上月加快0.1个百分点，其中民间投资有明显反弹；消费和出口回落；但部分领域如大宗商品价格大幅上涨，推动CPI稳步走高。10月CPI同比上涨2.1%，环比下跌0.1个百分点；PPI同比上涨1.2%，环比上涨0.7个百分点，工业品价格快速上涨，虽然CPI当前走势平稳，但市场已存在较强的通胀预期。同时，房地产调控继续升级，11月以来，杭州、武汉、深圳、成都等热点一二线城市进一步升级了调控政策。这使得央行货币政策以稳定为主，在外汇占款连续12个月下降的情况下，公开市场工具成为近期央行补充市场流动性的主要手段，货币政策暂时没有放松的空间。 图5：房地产和基建推动投资企稳 图6：PPI大幅反弹 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 资金面上，市场流动性状况大幅波动，但价格重心较上半年有显著抬升，资金成本上升明显。截止11月21日，1年期利率互换（FR007）报价为2.9819%，为年内最高水平，显示市场对未来利率有很强的上升预期，但从10年国债与1年国债的利差表现看，年内基本在0.65%一线波动，利差未有明显走阔。因此我们推测，