家用电器行业2019年信用展望.PDF

新世纪评级 2019 年行业信用展望 家用电器行业 （弱）稳定 家用电器行业2019 年信用展望 工商企业评级部 陈婷婷 我国家用电器行业在经历了多年快速发展后，已进入到以改善性消费为主要特征的低速成 长和转型升级阶段，且受宏观经济环境、下游房地产市场波动等因素影响行业整体呈现一定周 期性波动特征。2018 年以来随着房地产销售持续下滑对家电市场滞后效应显现，我国家电行业 整体增速放缓并进入周期性下行阶段，主要家电产品的产销量呈现不同程度下滑，尤其是空调、 冰箱和厨电受影响程度相对较大，产销量下降幅度较为明显。虽然原材料价格上涨带来的成本 压力略有缓释，但是由于市场需求放缓及竞争加剧等，家电企业仍面临较大盈利压力，个别样 本企业信用风险上升。 目前我国家电的家庭保有量已处于较高水平，呈现二元化的结构性过剩状态。不同细分子 行业发展状况存在差异，其中大家电（包括白电和黑电）行业发展时间较长，目前已进入成熟 期，空调、洗衣机、冰箱等产品市场形成寡头垄断格局；厨电、小家电由于起步较晚，仍处于 市场扩容期。大家电中白电和黑电之间也呈现出“ 白强黑弱”的特征。 从债券发行情况看，2018 年 1-11 月家电发债企业信用等级处于 AA-AAA 级区间，期间发 债企业整体信用等级保持稳定，未发生级别和展望调整情况。但受外部融资环境影响，企业发 行利差扩大，尤其是低级别发债企业利差扩大更为明显。 展望 2019 年，房地产销售回落将继续对家电产品国内新增需求产生影响，加上贸易环境 变化影响出口，预计 2019 年行业仍将延续增速放缓态势，企业之间信用质量将继续有所分化。 但长期看人口增长及消费升级带来更新换代需求的释放，仍可对总体需求形成一定支撑。 行业基本面 我国家用电器行业具有一定的周期性、竞争性和成长性风险。 我国家电行业景气度与宏观经济周期的波动变动趋势较为一致。宏观经济波动会通过影响消 费者的购买力、消费行为和信心、居民消费结构等对家电行业产生周期性波动影响，而市场渗透 率的不断提高及产品更新需求也会部分抵御经济周期下行带来的不利程度，因此家电行业的周期 性波动风险相对适中。中短期看，家电行业与房地产行业表现出较强的相关性，商品房住宅销售 面积增速、新开工面积增速等可作为反映家电行业景气度的先导性指标，根据历史数据表现，家 电行业销售量的变化大约滞后商品房住宅销售面积增速变动 1-2 年。长期来看，人口数量的增长、 城镇化进程的推进、城乡居民可支配收入增加、市场渗透率的提高及产品创新带来的更新换代需 求可长期驱动家电行业保持增长。但此种驱动力在居民家庭家电保有量达到一定程度后会逐步有 所减弱。 - 1 - 新世纪评级 2019 年行业信用展望 图表 1. 家电行业周期性及与房地产行业相关性特征 资料来源：Wind 资讯、工信部 从我国家电行业的发展历程看，国家产业调控政策对我国家电行业发展影响较大。2009 年 -2013 年国家“家电下乡”、“ 以旧换新”、“节能惠民”等针对家电市场的消费刺激政策，对我国家电 消费起到了很强的刺激作用，期间家电销售量大幅增长，但也在很大程度上提前透支了家电消费， 打乱了家电行业自身的消费周期。随着政策退出，引发了期间家电市场的较大波动，我国家电行 业因此自 2013 年 5 月陷入了较长时间的低迷期，市场需求疲弱。伴随着消费升级趋势，在国家 引导企业提高能效及向高端品牌定位和发展的政策影响下，我国家电行业进入转型发展期，2016 年底受房地产市场回暖拉动，我国家电行业景气度有所转暖。根据工信部统计数据，2017 年 1-12 月我国家用电器行业实现主营业务收入 15135.7 亿元，累计同比增长 18.7%，增速较上年大幅提 高 14.90个百分点；但受原材料价格上涨影响，全年实现利润总额 1169.3亿元，累计同比