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债券研究
贷款结构性变化对货币政策的影响
2006 年2 月27 日 债券市场周评
要点:
上周,欧盟委员会在最新的经济预测报告中,将欧元区2006 年的GDP
2月24 日汇率中间价 增长预期调高到 1.9%,比初步估计的2005 年欧元区经济增速高出 0.6
CNY/USD=8.0432 个百分点,欧洲经济在持续复苏!这对中国而言,有两个影响:其一,
复苏的欧洲经济将提升欧洲消费力,从而中国的外需得到新动力,可继
2.20-2.24公开市场 续高速增长,这使中国 GDP 增速亦保持在高增长区域;其二,复苏的
公开票据发行 1600亿
正回购 850亿 欧洲经济将推动欧元进入加息周期,从而欧元资产吸引力提升,部分短
正回购到期 900亿
期热钱因此可能退出人民币的投机转而追捧欧元。
票据到期 750亿
净回笼 800亿
注:货币互换、定向央票没有公开 在本次《报告》中,央行提到了“完善差别存款准备金工具”,央行此
信息,不计入公开市场操作统计。
举的意义和背景是什么呢?我们认为,其原因是最近一年中国信贷市场
的结构发生了巨大变化所致。2005 年的贷款,股份制商业银行、农信
本周到期与缴款提示
品种 金额 社异军突起,有效弥补了国有银行在股改早中期时的贷款谨慎,两者的
央票到期 1000亿 信贷规模加总起来接近总规模的约一半(43% ),而四大国有商业银行
正回购到期 950亿
到期合计 1950亿 的占比却由此前的一半回落到三分之一(34%),结构完全反置。
不过,随着建行股改的完成,中行、工行股改进入中后期,各大国有银
行的资本条件显著改善。后期,如果继续受“宽货币”的刺激,国有银
研究员 王皓宇 行信贷重新回到主导地位(即占比重新回升到 50%附近),出现大幅回
电话:0755 升的可能性很大。那将意味着,“宽信贷”将由目前的初步迹象演变成
Email:wanghaoyu@
事实。所以,为了抑制2005 年贷款过于激进的机构,避免信贷继续反
弹,央行必须收紧流动性,故此时强调要完善差别存款准备金率制度。
第一创业证券有限责任公司
固定收益部 上周,1 年期央票利率突升到 1.95%,比此前的投标利率高出9bp ,超
乎市场预期。我们认为,如此快速的跳升,应不是资金面紧张所导致:
首先,上周的央票到期日在2007 年的春节初八,完全不匹配银行的资
金需求习惯,因此,银行需求的可能不强烈,从而推高了投标利率(2004
地址:深圳市罗湖区笋岗路12
号中民时代广场B-25 年的0401011 央票的发行有过类似情况);其次,上周银行间的7 天回
购利率没有上升的势头,这说明春节后的回笼还只是将此前过于宽松的
流动性逐渐推向正常。基于以上分析,再结合本周到期近 2000 亿元,
我们认为,本周的1 年央票利率可能走向稳定,甚至有所回落
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