我国非金融企业杠杆率问题研究.docx

J金融与经济2014.10ournal of Finance andEconomics我国非金融企业杠杆率问题研究■许一涌为对我国非金融企业的杠杆率进行综合性考察，本文分别从宏观和微观两个角度入手，使用非金融企业部门债务与 GDP 的比值及基于资产负债表的相关指标，分析我国非金融企业的杠杆率情况，并分析了近年变化原因，提出了相关建议。[关键词]非金融企业；杠杆率；研究[中图分类号]F061[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2014）10－0038－04许一涌，中国人民银行南昌中心支行。 （江西南昌 330008）从国际情况看，杠杆率的衡量可大致分为债务 与GDP比值及基于资产负债表的财务指标两种方 式。我国无论是非金融企业债务与GDP的比值，或 是上市公司的资产负债率均表明近年来我国非金 融企业的杠杆率持续提升，尤其是部分资产占比大 的重资产行业如钢铁、交通运输、房地产等的平均 资产负债率表现出高位上行。同时，我国实体类上市公司的盈利能力有所下降，尤其是重资产行业更 为低迷，意味着实体经济可能陷入借新还旧的恶性 循环。部分重资产行业杠杆率高位运行的主要原因 可能在于为应对2008年金融危机采取的大量刺激 性投资、地方政府存在GDP竞赛的内在激励机制及预算软约束、股权融资发展滞后等。建议改变政府的激励机制、确立地方政府及国有企业的预算硬约 束，坚持推动经济结构的调整，加快股权融资的发展。一、关于杠杆率的一般定义在微观金融上，杠杆指微观经济部门（一个企业或家庭）通过负债实现以较小的资本金控制较大的资产规模。微观经济部门通过使用杠杆，能增加潜 在的收益或损失。当一个经济体的总资产超过其所 有者权益，也就是说这个经济体具有一定的杠杆。 基于资产负债表的杠杆是最容易理解和被广泛使 用的①，如IMF的AshokVirBhatia和TaminBayoumi②（2012）基于美国的资金流量表，分别考察了美国金融部门和非金融私营部门的杠杆率。而在宏观分析中，由于经常缺乏某一经济部门（包括居民部门、非金融企业部门、金融部门、政府部 门等）完整的资产负债表，同时也出于跨国比较的 需要，通常以某一经济部门总债务与GDP的比值来衡量其杠杆率。如IMF的全球金融稳定运行报告（2014）就使用了这种方法，但同时也兼用基于资产 负债表的债务与股权之比等来衡量发达及新兴市 场经济体的非金融公司企业的杠杆率（表1、表2），这样的做法可进行指标间的相互对照和验证。欧央 行（2009）③提供了各个部门的杠杆率计算指标，有基于资产负债表的指标，也有将债务与GDP的比值作 为杠杆率的衡量指标，其中非金融企业的杠杆率指①常见的衡量杠杆的指标有以下 7种：（1）总债务资产比=总负债/总资产；（2）总债务有形资产比=总负债/有形资产；（3）长期债务资产比=长期负债/总资产；（4）总债务股本比=总负债/所有者权益；（5）权益乘数=总资产/所有者权益；（6）利息保障倍数=息税前利润/利息费用；（7）固定费用偿付比=（息税前利润+租赁费用）/（利息费用+租赁费用）。② Ashok Vir Bhatia Tamin Bayoumi，2012，levergae?What Leverage?A Deep Dive into the US Flow of FundsinSearchofCluestotheGlobalCrisis,IMFworkingpaper,wp/12/162.③ European Central Bank. Flow -of -funds Analysis at the ECB Framework and Applications [R]. OccasionalPaperSeries，2009.38 JRYJJ我国非金融企业杠杆率问题研究标包括：总债务/总资产；债务/资产净值（金融资产 加非金融资产减去负债）；债务/GDP；债务/所有者权 益等。表 1 发达经济体的债务及杠杆率（与2013年GDP之比）资料来源：IMF全球金融稳定报告（2014）。表2新兴市场经济体的债务、信贷及杠杆率（与2013年GDP之比）资料来源：IMF全球金融稳定报告（2014）。二、近年来我国非金融企业杠杆率的变化及影响（一）宏观看：非金融企业部门债务与GDP的比 值提升较快，表明我国非金融企业的杠杆率可能存 在风险2013年我国各部门债务总量占GDP比重为221%，较2008年上升了52个百分点，增速相对较 快，但低于大多数的发达国家(比如：日本和英国总 债务占GDP比重已经超过500%；西班牙、法国、意 大利和韩国超过300%；即便债务水平较低的美国、 德国和加拿大也均超过270%)，而高于其他新兴国 家（巴西总占比占GDP比重约150%，印度约120%， 俄罗