基于“PE 上市公司”型基金下汤臣倍健并购绩效评价研究.pdf

摘要

在国内市场逐步成熟和宏观政策不断优化的大背景下，众多行业正面临着产业整

合与升级的迫切需求，特别是在并购活动中，信息不对称和资金筹措的困难成为了制

约上市公司实现产业并购升级的主要风险问题。为此我国政府制定了相关的政策，以

促进和激励PE机构与上市公司的合作，以现有的并购基金为依托，形成了“PE+上市

公司”型的并购基金，并逐步得到了人们的重视。在“PE+上市公司”型并购基金模

式下，并购基金对企业并购绩效所发挥的影响作用是评估这种并购模式成功与否的关

键所在，而对“PE+上市公司”型基金在企业并购中的绩效进行客观的分析与评价，

可以最大限度的推动资本市场的活跃度以及优化资源配置。本文在对汤臣倍健设立汤

臣佰盛并购基金并购澳大利亚企业LSG的过程进行回顾的基础上，探究汤臣倍健选择

设立并购基金的动因，并通过财务绩效与非财务绩效结合来分析其对企业并购绩效的

影响，这一研究为企业并购基金的运用提供了有益参考。因此，本文的研究对优化企

业并购绩效具有实践意义。

本文的基本框架包括了六个部分，首先是绪论，介绍了研究背景和意义，在此研

究背景下，对国内外相关文献进行了综合梳理，以及研究方法与论文的创新之处；第

二部分探讨了信息不对称理论、委托代理理论以及协同效应理论在“PE+上市公司”

型并购基金模式下对并购绩效的影响作用；第三部分，从具体的并购案例入手，对汤

臣倍健设立“PE+上市公司”型并购基金，并购澳大利亚企业Life-spaceGroupPty

Ltd.（简称LSG）展开研究。简要介绍了汤臣倍健并购LSG的基本背景情况，梳理了

并购过程，进而讨论了汤臣倍健设立此模式的根本动因；第四部分，为探究汤臣倍健

的短期市场绩效，以时间跨度的差异为基础，借助事件研究法进行了科学的评估。研

究发现汤臣倍健发布并购消息前后十个交易日的股价及收益率变动，从而证实其短期

市场绩效的正面效应。同时，为了全面评估汤臣倍健的长期绩效，采用财务指标分析、

非财务指标分析方法进行对比研究，探究并购基金的设立是否能够真正改善汤臣倍健

公司绩效；第五部分结合案例公司，本文根据汤臣倍健的并购案例得出了关于并购发

展的深刻启示；第六部分得出结论，采取“PE+上市公司”模式对上市公司的企业绩

I

效带来了正向影响，包括短期内绩效的提升和长期发展下企业产生的协同效应。该模

式的优势得到了充分发挥，形成了参与方共赢的局面。因此，本文丰富拓展了与并购

绩效相关理论的应用研究，本文所得研究结论为众多上市公司在未来借助“PE＋上市

公司”型并购基金进行并购活动提供了有益的参考与启示，有助于推动并购市场的健

康发展。

关键词：PE+上市公司，并购绩效，并购基金，绩效评价

II

BasedontheresearchontheperformanceevaluationofBy-Health

underthePE+listedcompanyfund

Abstract

Againstthebackgroundofgradualmaturityofthedomesticmarketandcontinuous

optimizationofmacropolicies,manyindustriesarefacingtheurgentneedforindustrial

integrationandupgrading,especiallyinmergerandacquisitionactivities,information

asymmetryanddifficultiesinfundraisinghavebecomethemainriskissuesrestricting

listedcompaniesfromrealizingindustrialmergersandacquisitionsandupgrading.Forthis

reason,ourgovernmenthasformulatedrelevantpoliciestopromoteandmotivateth