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黄金珠宝行业深度报告：龙头开启产品差异化升级之路.docx

发布：2025-03-13约9.3千字共13页下载文档

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正文目录

一、黄金珠宝行业：从渠道驱动转型产品驱动 5

1、2020年以来金价震荡上行，终端2024年起明显承压 5

2、头部企业渠道红利短期见顶，2024年出现净关店 5

3、行业β趋势：需求转变，行业开始从渠道驱动转向产品驱动 6

4、如何看待当前的产品差异化？—设计IP、生产能力 7

二、关注品牌力强产品差异化开发能力强的龙头 8

1、周大福：一口价产品占比提升，渠道优化提升运营效率 8

历史复盘 8

产品变化：重视差异化产品系列打造，一口价黄金首饰占比提升 9

渠道变化：低效门店持续出清，升级高端门店形象探索新店型 10

2、老铺黄金：定位精准，产品引爆，门店扩张加速 12

3、潮宏基：年轻时尚定位带来品牌差异化，渠道空间较大 13

三、风险提示 15

图表目录

图1：金银珠宝月度社零及金价趋势（亿元，%，元/g） 5

图2：黄金珠宝公司门店数量（除周大福） 6

图3：周大福珠宝内地门店数量 6

图4：黄金珠宝公司收入体量（亿元，除周大福） 6

图5：周大福收入体量及增速（亿港元，%） 6

图6：老铺黄金2023-2024年收入暴增（亿元，%） 7

图7：我国结婚登记人数持续下滑（万对） 7

图8：周大福收入、市值、PE及金价复盘 8

图9：周大福传承系列 9

图10：周大福故宫系列 9

图11：周大福传福系列 9

图12：周大福年度镶嵌/克重黄金/一口价黄金收入占比 9

图13：周大福半年度镶嵌/克重黄金/一口价黄金收入占比 9

图14：FY25H1开始，周大福一口价黄金增长加速 10

图15：周大福中国内地门店数历史变化 10

图16：周大福分地区收入及同比增速（亿港元，%） 11

图17：周大福内地分渠道收入及同比增速（亿港元，%） 11

图18：周大福内地同店表现（自然年度） 11

图19：周大福在香港中环、深圳万象城的新形象店 12

图20：老铺黄金代表性产品 13

图21：卡地亚、宝格丽、Tiffany门店数量（25年3月） 13

图22：老铺黄金新加坡/上海港汇恒隆门店开业在即 13

图23：潮宏基代表性产品 14

图24：潮宏基门店数量 14

表1：不同品牌IP联名、自有设计及生产情况 7

一、黄金珠宝行业：从渠道驱动转型产品驱动

1、2020年以来金价震荡上行，终端2024年起明显承压

2020年至今黄金价格整体呈现震荡上行趋势，尤其2023-2024年在美联储降息、美国大选、全球避险需求等综合因素驱动下，金价上涨加速，2024年内沪金涨幅超30%（470元/g左右上涨至620元/g左右），2025年1-2月金价再度上行至670-690元/g区间，较2020年初340元/g左右已经翻倍。

需求端，2020-2022年间外部环境波动，消费者出于投资保值目的对于黄金消费意愿再度提升，并且2023年集中释放了前期压制的婚庆需求，因此2023年金银珠宝社零保持高速增长。2024年需求红利消退叠加金价快速拉升，终端消费明显承压，月度社零持续下滑，但跌幅在Q2-Q3触底后环比有所收窄。

图1：金银珠宝月度社零及金价趋势（亿元，%，元/g）

、

2、头部企业渠道红利短期见顶，2024年出现净关店

2023年以前，黄金珠宝行业渠道空间大，且面临金价稳步上行、消费升级阶段，

头部黄金珠宝公司持续拓店，即使2020-2022年间也未曾停滞。周大福内地珠宝门店数于FY2024超过7000家，2023年末老凤祥5994家、周大生5106家、中国黄金4257家、潮宏基1399家，并且门店扩张驱动收入增长。

2024年由于行业承压，渠道出现调整出清，各公司门店数量增长明显放缓甚至出现净关店，周大福FY25Q3末（2024.12.31）门店数量下滑至6685家，中国黄金24Q3末下滑至4215家。面对当前的消费环境，渠道红利短期已经见顶，行业原本依靠渠道扩张来驱动增长的模式亟待改变。

图2：黄金珠宝公司门店数量（除周大福）图3：周大福珠宝内地门店数量

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

2020年 2021年 2022年 2023年 2024Q3末

老凤祥周大生中国黄金潮宏基

8000