论人民币汇率的双重均衡..doc

论人民币汇率的双重均衡 浙江工商大学金融学院 陈志昂 王义中 310035 摘要：本文试图在理论和实证上证明，发展中国家的汇率实际上存在着双重均衡，即实际汇率与名义均衡汇率的均衡，实际汇率对购买力平价低估基础上与其他发展中国家的竞争性均衡，从长期看，实际汇率与名义均衡汇率的均衡，是以对长期购买力平价的低估为基础的。为此，我们在理论上提出了发展中国家基于金融脆弱性的低汇率、高储备假说，建立了非合作博弈模型，说明汇率低估政策的博弈会产生系统性的低估效应，在实证上证明了东亚8个经济体的长期购买力平价成立，东亚主要经济体的货币在东亚金融危机后均出现对长期购买力平价的低估。我们认为，保持人民币汇率的双重均衡政策，对稳定我国和全球经济具有重要意义。 关键词：实际汇率，均衡汇率，购买力平价，东亚 Abstract: This paper tries to explore the double equilibriums of exchange rates in developing countries, namely the equilibrium between real exchange rates and norminal equilibrium exchange rates, and the camparative equilibrium between developing countries on the basis of undervaluation to the purchasing power parity. We set a hypothesis of currency undervaluation and high reserve policy on the basis of financial fragibility for developing countries, and construct a game model to explain systematic undervaluation in developing countries. Through empirical investigation we find that the 8 East Asian currencies is undervaluated to the PPP. Our results suggest that our country should take the double equilibrium exchange rates policies. Key Words: Real Exchange rates, Equilibrium Rates, Purchase Power Parity, East Asian 一、引言 在人民币汇率水平的实证研究中，一直存在着两种互相矛盾的现象：一是在名义均衡汇率的研究上，许多研究（张晓朴，1999；Zhang，2001；刘莉亚和任若恩，2002；林伯祥，2003） 均认为，改革开放后尽管出现过人民币实际汇率对均衡汇率的低估，但总体看，人民币实际有效汇率总是趋近于均衡汇率，不存在严重的低估；而在购买力平价的研究上，几乎一致认为实际汇率存在低估（易纲，1997；杨帆，1999；ICP，2003；Preeg,2003；陈志昂，2004），区别主要在于低估程度的高低。 对于这两种互相矛盾的结论，一种解释认为购买力平价是条件决定的，一价定律难以实现。在资本流动条件下，汇率并不仅仅是两国商品的转换比例，而是宏观经济均衡状况的反映。Wiliamson（1994）认为名义均衡汇率其应是能在中期内（1-3年）保持经常帐户均衡，并与实际汇率相一致的汇率，是非条件决定的，因而均衡汇率更能反映实际汇率的偏离度；另一种看法认为，尽管大量的文献均证明购买力平价不宜作为估计均衡汇率水平的依据，但理论界至今还不能提出替代购买力平价的长期均衡汇率决定理论。特别从发展中国家的角度看，由于其资本流动的规模相对较少，贸易是国际经济的联系主要渠道，购买力平价应该更适合评估其长期均衡均衡水平。Mckinnon（1997）坚持认为购买力平价，特别是贸易平价，应成为估算长期均衡汇率的基础。 大量的实证研究证明了发展中国家长期购买力平价是成立的。Mcnown 和Wallance（1989）用20世纪70年代和80年代的消费者与批发价格数据，对美元实际汇率进行单位根检验，并使用Engle-Granger两步协整检验方法。检验结果表明购买力平价在阿根廷、巴西和智利等这些发展中国家成立。Phylaktis和 Kassimatis（1994）研究了太平洋地区的一些国家的购买力平价，结果证明购买力平价在这些国家是成立的。Furman and Stigl