稳经济、稳汇率-2024年4季度货币政策报告解读.docx

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究宏观快报点评

证券研究报告2025年2月14日

相关研究

《进口增速为何转正？——2023年10月外贸数据点评》2023.11.08

《就业略有放缓，降息预期提前——2023年10月美国非农数据点评》2023.11.04

《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01

分析师:梁中华

Tel:(021Email:lzh13508@

证书:S0850520120001

分析师:应镓娴

Tel:(021Email:yjx12725@

证书:S0850521080001

联系人:贺媛

Tel:(021Email:hy15210@

稳经济、稳汇率

——2024年4季度货币政策报告解读

投资要点：

投资要点：

l中国人民银行2025年2月13日发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下：

l对于当前经济形势，报告表示“支持经济回升向好的积极因素增多”、“宏观政策更加积极有为”、“2025年经济将保持稳定增长”，相比三季度货政执行报告，表述边际上更加积极。不过，央行对当前的问题也有充分的认识，“外部环境复杂多变”、“国内需求不足”、“风险隐患仍然较多”，而且提出“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。

l由此，我们认为，货币政策仍会发力稳增长。具体的，货币政策表述从“稳健”改为“适度宽松”，延续了中央经济工作会议的定调，而且报告还将三季度报告中的“流动性合理充裕”调整为“流动性充裕”、“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”改为“推动企业融资和居民信贷成本下降”，表述上更加积极主动。我们认为，接下来货币政策对经济的支持力度或将继续加码，降准降息等货币工具均可以期待，但也不会大水漫灌式强刺激。包括2025年中国人民银行工作会议也提到，会“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。

l在汇率部分，央行展现了明确的稳汇率态度。在最新表述中，央行强调了“稳定预期”、“增强外汇市场韧性”，并明确提出“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置”，显示出其维护汇率稳定的决心。往后看，稳汇率依然是央行的重要政策目标。尽管外部环境存在不确定性，但央行的汇率工具箱依然丰富且空间较大，预计人民币汇率仍将保持基本稳定。

l风险提示：对政策的理解不到位

宏观研究—宏观快报点评2

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

1.新发放房贷利率接近3%

新发放个人房贷利率明显回落。央行公布2024年12月金融机构新发放贷款加权平均利率为3.28%，较9月明显回落39bp。其中一般贷款利率下行33bp至3.82%；新发放的个人住房贷款利率继续创新低，环比9月回落21bp至3.09%。票据利率也同样走低，环比9月下行33bp至1.02%。

图1新发放个人房贷利率再创新低（%）

10.0贷款加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款

9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

12/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12

资料来源：Wind，海通证券研究所

2.政策：降准降息仍可期待

对于当前经济形势，报告表示“支持经济回升向好的积极因素增多”、“宏观政策更加积极有为”、“2025年经济将保持稳定增长”，相比三季度货政执行报告，表述边际上更加积极。不过，央行对当前的问题也有充分的认识，“外部环境复杂多变”、“国内需求不足”、“风险隐患仍然较多”，而且提出“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。

由此，我们认为，货币政策仍会发力稳增长。具体的，货币政策表述从“稳健”改为“适度宽松”，延续了中央经济工作会议的定调，而且报告还将三季度报告中的“流动性合理充裕”调整为“流动性充裕”、“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”改为“推动企业融资和居民信贷成本下降”，表述上更加积极主动。我们认为，接下来货币政策对经济的支持力度或将继续加码，降准降息等货币工具均可以期待，但也不会大水漫灌式强刺激。包括2025年中国人民银行工作会议也提到，会“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机