中国股票市场流动性特征及其影响因素.doc

中国股票市场流动性特征及其影响因素 ????一、中国股市流动性特征????1.中国股市流动性特征。????以下内容主要根据上海股票交易所和深圳股票交易所的数据进行综合整理得到。????（1）买卖价差。????买卖报价差(bid-ask spread)，也称为买卖价差，买卖价差分为绝对买卖价差和相对买卖价差两种形式，是度量流动性最基本的指标之一。一般而言，价差越大，流动性越差，价差越小，流动性则越强。????上海股票市场：全部股票的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图1。继2005年、2006年连续两年显著降低后，2007年的绝对买卖价差有所上升，而相对买卖价差则进一步下降。2007年的绝对买卖价差是0.03元，这主要是由于2007年股票单价相比2006年较高造成的。2007年的相对买卖价差是24个基点，比2000年和1995年分别降低了64％和84％，比2006年下降了23%。????????深圳股票市场：深市A股的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图2。从2003年到2006年，绝对买卖价差逐年下降，2007年的绝对买卖价差有较大的上升。而相对买卖价差，继2002年到2005年连续四年上升后，2006年和2007年则显著下降。????（2）有效价差。????有效价差也是度量流动性最基本的指标之一，有效价差分为绝对有效价差和相对有效价差两种形式，有效价差越大，流动性越差，有效价差越小，流动性则越强。????上海股票市场：上海股市全部股票的绝对有效价差和相对有效价差的结果如图3。2000年的有效价差最大，2005年和2006年显著降低，2007年的绝对有效价差又重新增加至接近1995年的水平，而相对有效价差则进一步下降。????????深圳市场：如图4，从2002年到2007年，绝对有效价差在2005年最低，2007年最高。相对有效价差在2007年最低（45个基点），2005年为最高（60个基点）。相对有效价差在这7年变化不是特别大。????（3）价格冲击指数与流动性指数。????价格冲击指数与流动性指数是衡量股市流动性常用指标。冲击指数越大，流动性越小，反之则反是；流动性指数越大，流动性越高，反之则反是。????上海股票市场：图5显示上海市场流动性指数与买卖10万元股票所得的价格冲击指数。????????近十年来，上海证券交易所价格冲击指数不断下降，流动性指数不断提高，表明上海市场的流动性持续改善。其中，1995年价格冲击指数高达199个基点，2006年降到31个基点，2007年进一步下降到了20个基点，2007年的流动性指数达近十年的最高为307万元。????深圳股票市场：图6给出了深市A股股票的流动性指数与买卖10万元冲击成本指数，从2002年至2007年，深市A股冲击成本指数总的趋势是不断下降，而流动性指数持续上升，表明深圳市场的流动性逐步提高。其中，2007年流动性大幅度提高，冲击成本指数降至16个基点，流动性指数则升至293万元。????2.中国股票市场流动性的比较分析。????（1）上海股票市场与深圳股票市场的流动性的比较。????买卖价差：从2005年到2007年，上海市场的绝对买卖价差分别为2.1分、1.6分和3分，相对买卖价差分别为41、31、24；深圳市场绝对买卖价差分别为1.66分、1.48分和3.26分，相对买卖价差分别为38、27、18。从相对买卖价差看，深圳市场流动性好于上海市场。????有效价差：从2005年到2007年，上海市场的绝对有效买卖价差分别为30、28、63，相对有效价差分别为53.8、52、46；深圳市场绝对有效价差分别为26.5、30.1、82.9，相对有效价差分别为60、49、45。从绝对有效价差看，深圳市场有两年大于上海市场，一年小于上海市场。相对有效价差上海市场有两年大于深圳市场，一年小于深圳市场。????价格冲击指数：以2005年到2007年三年为界，上海市场价格冲击指数分别为61、31、20个基点，深圳市场分别为55、27、16个基点，上海市场的价格冲击指数大于深圳市场。????流动性指数：以2005年到2007年三年为界，上海市场的流动性指数分别为68.5、140.5、307，深圳市场分别为63、126、293，上海市场的流动性指数大于深圳市场。????因此，从流动性指数上衡量，上海股市的流动性好于深圳市场，而从价格冲击指数及相对买卖价差衡量，深圳市场的流动性高于上海市场。????（2）中国股票市场流动性的国际比较。????从市场冲击指数角度进行流动性的国际比较：????据Elkins/Mcsherry对全球42个国家市场的统计数据，统计数据表明全球证券交易的冲击指数已经从1998年的18.55个基点降至2