资源为王——煤炭行业中长期投资的大逻辑.PDF

2010 年 10 月 17 日 证券研究报告 清洁煤专题分析报告 行业公司专题报告 本报告的主要看点： 资源为王——煤炭行业中长期投资的大逻辑 1. 传统煤炭产业向清洁煤产 业转变的必要性。介绍未 来清洁煤产业的重点技术 路径： IGCC 煤气化多联 基本结论 产与二氧化碳捕集技术 （CCS ）。  节能减排、经济结构调整的压力导致整个三季度煤炭与新能源无论从走势 2. 针对节能减排压力与市场 还是成交量角度都出现了冰火两重天的差异。对节能降耗会使得煤炭长期 的担忧作出判断：煤炭需 增速下降的担忧如影随形。我们在本报告中想说明的是，即便在经济结构 求中期（5 年）仍可保持 调整的大背景下，煤炭行业需求增速仍然可以维持有序增长，依靠的是清 有序增长。 洁煤电技术，“传统煤炭产业向清洁煤产业转变”。煤炭中期投资价值凸 3. 未来煤炭产业投资逻辑： 现，部分具有技术领先的公司更是具有长期投资价值。 资源属性超越周期性。资  纵观世界各国，清洁煤产业的技术范围与路径选择殊途同归。技术范围主 源估值将得到进一步提 要分为选煤、型煤、燃烧和捕集四方面。技术路径主要集中在燃烧和捕集 升。 层面，包括水煤浆、循环流化床、加压循环流化床、煤气化联合循环发 电、煤炭气化、煤炭液化和烟道气脱流等。根据我国的《中国21 世纪议 程》提出，中国洁净煤技术计划框架涉及四个领域——煤炭加工、煤炭高 效洁净燃烧、煤炭转化、污染物排放控制与废弃物处理，以及十四项技 术。  值得一提的是未来 10 年世界领导趋势 IGCC （煤炭燃气、蒸汽循环多联产 发电）以及同期完成的 CCS （二氧化碳捕集储存）过程。国外对IGCC 发 电技术的开发和研究始于20 世纪 70 年代。目前世界范围内约有 18 座 IGCC 电厂，约420 万千瓦机组在运行，如果包括在建机组，世界范围内共 有近 30 座 IGCC 电厂。总体来看前者目前在国际上处于第二成熟期，即向 商业化应用推广。我国目前建成两座，均处于试运行状态。就经济性而 言，IGCC 机组目前面临的问题是初期投资成本较高（7000-8000 元/千瓦 时），但由于节能性和热效率高，所以实际运行成本与核电近似，较发电 效率低的火电有优势。而 CCS 技术的推广目前尚处于试点期，我国只有神 华集团开始展开可行性研究。清洁发展机制中（CDM ）提出的碳权交易， 正是针对 CCS 技术所做的最有力推动。  理论上说，采取高效节能的 IGCC 多联产发电，再辅之以 CCS 二氧化碳终 端流程捕集，将可以实现二氧化碳的零排放。这样使得煤炭需求增长与节 能减排不再矛盾。本文的立足点不在于技术而重在需求的可持续增