煤炭开采-行业周报：价格探底 风险出清中，把握本质，逆向布局20250216 -国盛证券.docx

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证券研究报告|行业周报

】2025年02月16日

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煤炭开采

价格探底风险出清中，把握本质，逆向布局

增持（维持）行情回顾（2024.2.10~2025.2.14）：

增持（维持）

中信煤炭指数3,360.11点，下跌1.36%，跑输沪深300指数2.55pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。

近期市场最热闹的莫过于DeepSeeK，技术革命带来的进步固然让人兴奋，但传统行业稳定的价值模型、优异的现金流亦让人心安。我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式。

重点领域分析：

本周动力煤下跌速度有所加快，焦煤延续偏弱运行。截至2月14日，北港动煤报收750元/吨，周环比-11元/吨；CCI柳林低硫主焦1340元/吨，周环比持平（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于2017年6月和2020年8月水平）。

动力煤方面，价格创21年4月以来新低，预估本轮价格底部在720元/吨附近。供应方面，春节假期后产地煤矿陆续收假，尤其在正月初十左右大部分收假煤矿开始正常产销，煤炭市场供应好转，目前处于较充足状态。需求方面，目前目前非电工厂复工滞后，电厂等终端库存高位，需求疲软，港口锚地和预到船舶数较少，调出不及调入，港口仍处于快速累库之中，疏港压力逐步加大，价格承压。

整体来看，本轮煤价在年12月底跌破770元/吨左右后小幅反弹，但受制于需求疲软，当前价格已跌破去年低点，至750元/吨左右，创下21年4月以来新低。当前电力需求仍处节后的季节性抬升之中，但非电需求回升缓慢，且库存整体仍处高位。在此影响下，终端用户北上采购积极性偏低，港口锚地和预到船舶数量一直处于低位，进而导致港口煤炭库存快速积累（或面临疏港压力），受港口价格下跌和大集团降价影响，部分站台和发运户压价严重，其为刺激销售减轻库存压力，只能连续降价促销，预计市场压力短期难以缓解，价格或延续偏弱运行，后续重点关注港口库存和下游需求释放情况。考虑到我国动力煤成本曲线及疆煤外运情况，预估本轮价格底部在720元/吨附近。

焦煤方面，诚如上周所述“供需难现紧缺，理性看待上涨空间”，本周盘面如期再创新低。本周炼焦煤市场延续弱稳运行。产地煤矿供应基本回归至年前正常水平，供应端快速提升。但钢厂铁水低位震荡，终端需求恢复缓慢，双焦市场看降预期不减，焦企谨慎按需采购，补库力度有限，中间环节观望居多，且部分尚未复工，整体焦煤市场成交氛围一般。随着周初焦炭落第8轮降价落地，周末第9轮降价提出，产地多煤种报价跟降30~50元/吨，竞拍成交多有下跌。供应方面，本周产地春节放假停产煤矿生产基本已恢复正常水平，供应端明显提升。需求方面，焦炭第九轮提降开启，焦企利润将进一步受到挤压，部分有所限产，加之下游企业原料库存偏高，节后采购意愿偏弱，对煤焦补库意愿不强，以消耗前期库存为主，整体需求偏弱。

1)上周我们提出“周五焦煤盘面大幅拉涨，或主因市场交易钢铁行业产能结构性优化预期，因焦煤前期跌幅较大，但值得注意的是：一方面，本轮背景与21年有所不同，其下游终端需求差异较大；一方面，目前焦煤库存（尤其上游煤矿和口岸）相对偏高，且供应即将快速回升，供需难现紧缺态势，因此理性看到其上涨空间”。

2)本周，焦煤盘面如上周所述，累计下跌5.4%，目前焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以 “CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近。

3)未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。

行业走势

煤炭开采沪深300

30%20%10% 0%-10%-20%

2024-022024-062024-102025-02

作者

分析师张津铭

执业证书编号：S0680520070001

邮箱：zhangjinming@

分析师刘力钰

执业证书编号：S0680524070012

邮箱：liuliyu@

分析师高紫明

执业证书编号：S0680524100001

邮箱：gaoziming@

研究助理廖岚琪

执业证书编号：S0680124070012

邮箱：liaolanqi@

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