保险行业资产负债匹配强化资负联动，回归利润“真实增长”.docx
目录
TOC\o1-2\h\z\u新准则后上市险企核心财务及分红指标呈现出三个更不确定 3
新准则后净利润增长的不确定性提升 3
新准则后净资产增长的不确定性提升 10
新准则后股东分红率的不确定性提升 14
利率下行周期应重视资负联动，提升股东回报稳定性 14
投资建议：建议增持中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国人民保险集团 17
风险提示 18
新准则后上市险企核心财务及分红指标呈现出三个更不确定
本篇报告主要围绕新准则下保险公司三大核心财务指标（净利润、净资产和分红）进行分析，其中净利润反应保险公司当期资产负债经营成果（包括保险服务业绩、投资服务业绩），净资产反应当期资本积累成果，分红则与上市公司的利润表现、分红政策以及资本情况等因素相关。
图1：新准则的财务分析的核心三要素：净利润、净资产及分红
数据来源：
新准则后净利润增长的不确定性提升
新准则实施后，保险公司的净利润增速的波动显著提升。从投资资产分类看，在IFRS9下，绝大部分股票和全部基金将由原来的AFS划分为FVTPL，部分股票可选择永久性计入FVOCI；债券方面，标准化的国债、信用债等
预计可通过SSPI测试计入AC或FVOCI，而含权债券将全部计入FVTL，因此总体上在IFRS9下将有更多金融资产计入FVTPL。
图2：IFRS9下更多金融资产计入FVTPL
数据来源：
图3：新准则后上市公司净利润增速波动大幅提升
200.0%2020
2021
2022
2023
2024Q1
2024H1
2024Q3
100.0%
50.0%
0.0%
-50.0%
-100.0%
中国平安 中国人寿 新华保险 中国太保 中国人保
数据来源：公司公告，
投资服务业绩是利润变动的主因，保险服务业绩相对平稳。利源拆分看，上市险企保险业务分部的净利润增长主要由投资服务业绩贡献，2024年上半年归母净利润增速分别为：中国太保（37.1%）中国人保（14.1%）新华
保险（11.1%）中国人寿（10.6%）中国平安（5.4%），其中投资服务业绩贡献分别为：中国人寿（36.6%）中国太保（20.9%）新华保险（16.6%）中国平安（9.2%）中国人保（-9.9%）。而保险服务业绩则比较平稳，与旧准则相比，保险经营的变化较难快速体现在当期保险服务业绩中。
表2：新准则下，投资服务业绩同比大幅波动
24H1利源增速表
计算逻辑 中国平安 中国人寿 新华保险 中国太保 中国人保 合计
保险服务业绩
及其他投资服务业绩本年/上年
及其他
投资服务业绩
本年/上年
39.2%
78.4%
49.9%
49.3%
-16.4%
40.8%
所得税及其他
本年/上年
46.8%
1855.0%
14.5%
-16.0%
16.4%
77.3%
归母净利润
本年/上年
5.4%
10.6%
11.1%
37.1%
14.1%
13.0%
数据来源：公司公告，。注：数据分析仅考虑保险业务分部
表3：新准则下，投资服务业绩变动是净利润变动的主因
24H1
24H1利润贡 计算逻辑
中国平安
中国人寿
新华保险
中国太保
中国人保
合计
保险服务业 ①
0.4%
-1.8%
-4.5%
12.6%
27.2%
5.3%
投资服务业 ②
9.2%
36.6%
16.6%
20.9%
-9.9%
15.8%
所得税及其 ③
-4.3%
-24.3%
-1.1%
3.7%
-3.2%
-8.1%
他
④=①+②+
归母净利润 5.4%
10.6%
11.1%
37.1%
14.1%
13.0%
绩及其他绩
③
数据来源：公司公告，。注：数据分析仅考虑保险业务分部
图4：新准则下保险服务收入和成本会计计量的锁定程度较高
数据来源：
成本下降体现于保险服务费用，利好保险服务业绩改善。承保财务亏损影响未来现金流流入现值，监管引导保险公司“报行合一”管控费用，有利于成本下降的监管政策对亏损保单的正向财务影响比较显著，会通过保险服
务费用反应，承保亏损占比更高的公司更受益。
2023亏损合同金额
2023
亏损合同金额
其他保险合同金额
保险合同金额合计
中国平安
4.2%
95.8%
100.0%
中国人寿
1.8%
98.2%
100.0%
新华保险
44.8%
55.2%
100.0%
中国太保
25.5%
74.5%
100.0%
中国人保
53.2%
46.8%
100.0%
数据来源：公司公告，
保险服务业绩及其他分项增 计算逻辑
保险服务业绩
及其他分项增 计算逻辑速拆分表
中国平安
中国人寿
新华保险
中国太保
中国人保
合计
一、保