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美联储缩表与美国金融体系脆弱性分析报告(二):小银行面对缩表流动性.pdf

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证券研究报告

宏2024年04月08日

│小银行或先面对缩表流动性的冲击

专——美联储缩表与美国金融体系脆弱性(二)

专题内容摘要

量化宽松后,美联储的政策框架从稀缺准备金转向充裕准备金。联储缩表

会明显降低准备金的充裕程度,并可能因为短期准备金需求大幅波动而导

致流动性危机;上次缩表后期2019年的回购市场危机就是如此。当前美国

部分中小银行存在向商业地产放款产生的潜在损失,而银行危机中很难区

分流动性问题和偿付问题,这意味着现金资产/总资产比例较2019年水平

只略高2.1%的小银行因为流动性风险引发更大冲击的可能性不宜低估。

➢理解缩表的风险需要理解量化宽松后新的货币政策框架

美联储自2008年以来进行了2次量化宽松,也进行了2次量化紧缩的缩

表。由于量化宽松的影响,美联储的政策框架从稀缺准备金转向了充裕准

备金,美联储控制联邦基金利率的方式从依靠少量的公开市场操作转向了

依靠控制准备金利率和隔夜逆回购协议利率等政策利率。

➢2019年第一次缩表后期回购市场曾出现波动

缩表的非对称性或带来风险。美国回购市场在2019年出现了明显波动,担

保隔夜融资利率在2019年9月17日较联邦基金利率高出295个基点,当

天有效联邦基金也略微突破了联邦基金利率的上限约5个基点。为了应对

货币市场利率的上升,美联储直接进行了干预,为市场提供了流动性。

➢2019回购市场波动由多种因素造成

回购市场的波动导致利率激增是由多种因素共同造成的—大量国债发行、

总体较低的储备水平。同时,公司税截止日期,分割的回购市场之间缺乏信

息传递以及银行内部摩擦都可能加剧了利率的上涨。如果单独考虑这些因

素中每一个,那么几乎不会同样具有破坏性。

➢缩表后期流动性下降或带来风险

对于潜在的银行危机,流动性问题很重要,因为在银行危机中很难区分流

动性问题和偿付问题。Diamond和Rajan(2005)发现流动性问题和偿付问题

相互作用,并且可能互为因果并互相加强,这使得难以确定危机的根本原

因。银行倒闭常常具有传染性,在极端情况下可能会导致银行体系流动性

的枯竭和系统的完全崩溃。

➢本轮缩表进入后期目前流动性整体充裕但结构性或存在紧张

从量和价两个角度看,当前美国银行体系准备金整体尚比较充裕,但存在

结构性问题。从量的角度,小银行现金/总资产的比例当下水平离2019年

的低点只有2.1%的差距,需要关注。同时,商业地产的风险也是集中在中

小银行,小银行出现风险事件的可能不宜低估。从价的角度,利率、利差

和利率波动三个维度看,目前的整体流动性还没有出现明显的恶化迹象。相关报告

但是,在未来联储持续缩表的过程中,这些指标需要密切关注。1、《3月PMI进一步验证经济走向复苏:——对3

月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》

风险提示:美联储超预期鹰派的风险,金融系统非线性反应的风险。2024.04.01

2、《资本开支有望开启中国经济新周期:——新周

期存在有哪些证据?(一)》2024.03.31

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