佐力药业2024年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番.docx
东吴证券研究所
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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28% 4
战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量 5
乌灵系列：乌灵胶囊稳步放量，深耕蓝海市场，院内外齐发力 5
百令系列：百令胶囊入局在即，百令系列由守转攻 7
盈利预测与投资评级 7
风险提示 7
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图表目录
图1：乌灵胶囊较主要竞品OTC渠道占比仍有较大提升空间 7
表1：本激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 4
表2：业绩考核目标 4
表3：员工持股计划出资比例 4
表4：乌灵胶囊集采执行时间进展 6
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股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28%
公司股权激励方案落地，采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股，占总股本的0.94%，首次授予价格为
8.07元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计112人。股权激励计划明确了未来三年业绩增长目标，三期业绩考核目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算，以2024
年为基数，2025-2027年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。
表1：本激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况
获授的限制性股票
占授予限制性股票总数的
占本激励计划公告时公司
职务
数量（万股）
比例
股本总额的比例
董事和高管
137.50
20.82%
0.20%
核心业务及其他骨干员工
448.00
67.83%
0.64%
首次授予合计（112人）
585.50
88.64%
0.83%
预留部分
75.00
11.36%
0.11%
合计
660.50
100.00%
0.94%
数据来源：公司公告，
表2：业绩考核目标
考核年度
业绩考核目标
第一个归属期
2025
以2024年净利润为基数，公司2025年净利润增长率不低于30.00%。
第二个归属期
2026
以2024年净利润为基数，公司2026年净利润增长率不低于66.00%。
第三个归属期
2027
以2024年净利润为基数，公司2027年净利润增长率不低于110.00%。
数据来源：公司公告，
（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董
事、监事、高管及其他核心人员，受让价格8.07元/股。三期解锁期目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。
表3：员工持股计划出资比例
持有人 职务 拟持有份额上限（万份）
拟持有份额占持股计划比例
拟持有股数上限（万股）
董事、监事、高管
1,206.47
22.23%
149.50
其他核心员工（不超过105人）
3,615.36
66.62%
448.00
预留份额
605.25
11.15%
75.00
合计
5,427.08
100.00%
672.50
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数据来源：公司公告，
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战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量
公司2024年前三季度业绩表现亮眼。分产品来看，乌灵系列稳健增长，百令片销量回升，中药饮片及配方颗粒打造新的增长极。
2024年前三季度，乌灵系列营收同比增长24.88%，主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中，乌灵胶囊以价换量，前三季度销售数量增长30.24%，销售额同比增长22.67%；灵泽片销量同比增长37.05%，进入快速爬坡阶段。
截至2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024年前三季度，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，截至2024Q3，百令胶囊已完成在近30个省、自治区、直辖市的挂网工作，看好后续百令胶囊的放量。
中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024前三季度，中药饮片系列销售收入同比51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%。
我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令胶囊的第二成长曲线明晰。
此外，不同于传统中成药来源于中药材的提取、浓缩等工艺，公司立足于药用真菌生物发酵技术生