仙乐健康保健品ODM龙头，内生外延并进.docx

2024前三季度公司实现营业总收入30.48亿元，同比增长21.80；实现归母净利润

2.40亿元，同比增长29.52；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长28.11；2024年第三季度实现营业总收入10.58亿元，同比增长10.44；实现归母净利润0.85亿元，同比增长1.63；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长-4.65。公司2024年营业收入继续实现稳步增长，主要系海外景气推动下，欧洲区依然维持稳健增长，美洲在合并BF后，实现美洲业务拓展和订单增长，新域市场在低基数下增长更快。

图1：仙乐健康营业收入及增速 图2：仙乐健康归母净利润及增速

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图3：仙乐健康单季度营收及增速 图4：仙乐健康单季度归母净利润及增速

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分地区看，海外景气延续，美洲及新域市场维持高速增长。分地区看，2024年第三季度中国区阶段性承压，环比第二季度降速，主要系市场渠道结构调整下，新零售客户市场开发、医药品牌客户表现较弱所致，预计第四季度环比改善；美洲区第三季度大客户份额持续提升，出口业务在手订单充沛，BF双位数增长；欧洲区三季度延续稳健增长，持续推动新客户开拓，新增利洁时软糖项目合作落地；新域市场在低基数下维持景气增长，持续开拓印尼、俄罗斯等新兴市场。

分产品看，软糖和硬胶囊保持亮眼增速。2024上半年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务实现收入8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/1.0/0.8/0.1亿元，同比

+26.8/-17.5/+13.3/+60.5/-14.4/+70.2/+315.2/+270.7，软胶囊作为公司核

心剂型保持较高的增速，软糖则随渗透率提升保持景气增长。

图5：分区域：中国区阶段性承压，美洲区延续高增 图6：分产品：软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

2024年Q3毛利率、净利率同比下降，Q1-Q3毛利率、净利率同比上升。2024年Q3公司销售毛利率为29.63，同比-1.65pct，主要系中国部分传统直销和传统药企类型大客户调低全年预期，订单的季度影响和部分区域的订单结构调整对毛利率略有拖累，但公司反馈大客户和高价值客户内部份额依然稳定。

费用方面，2024年Q3管理/研发/销售费用率分别为7.27/9.39/2.96，同比分别-0.14pct/+1.03pct/-0.06pct，主要原因包括内部人员调整优化等，公司Q3进行销售团队升级，针对客户类型重新梳理销售团队，后续有望实现竞争力增强实现改善。2024年Q3公司销售净利率为8.07，同比-0.70pct。

图7：仙乐健康毛利率和净利率变化情况 图8：仙乐健康费用率情况

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图9：仙乐健康单季度毛利率及净利润率 图10：仙乐健康单季度费用率

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保健品ODM龙头，综合效率领先

保健品ODM龙头，内耕外拓大有可为。仙乐健康药企出身，后布局健康食品ODM领域，当前已成为综合效率领先的全球ODM龙头。公司围绕“创新科技”和“国际化”两大战略，致力于为全球营养食品健康行业的客户提供全链式的解决方案。目前公司已发展为集研发、生产、销售、技术服务为一体的保健食品供应商，产品剂型丰富，包括软糖、片剂、粉剂、饮品等业务，满足消费者多元化需求，并且与国内外知名客户建立了稳定的合作关系，成为营养健康行业B端龙头企业，公司发展历程主要包括三个阶段：

创业初期阶段（1993年-2007年）：药企背书，生产研发能力强。1993年，仙乐健康前身广东仙乐制药有限公司成立，主要从事软胶囊药品制造。2000年，公司开始转型代工，进入营养保健食品CDMO赛道，开展保健品代工业务。2007年，公司建立汕头黄山路第二工厂，营养软糖、固体制剂车间顺利投产，至此，公司具备了多剂型合同生产能力。

快速发展阶段（2009年-2015年）：规模化生产能力提升，内生增长推动发展迅速。2010年，汕头泰山路全新的现代化厂区建成投产，公司进行品牌升级，并成为中国少数通过美国NPA-GMP认证的营养保健食品生产企业之一。2012年，健康饮品生产线高速集成化，顺利投产。2013年，连续六年在保健品领域出口排名全国领先。2015年，公司更名为仙乐健康科技股份有限公司。

全球化战略阶段（2016年至今）：全球化布局，综合效率领先。2016年，