债市“抢跑”背后的三个逻辑.pdf

2 、 上周债市情绪明显改善，现券收益率大幅下行。上周债券市场明显上涨，10 年期国债 到期收益率从 3.29%快速下行至 3.19% ，10 年期国开债到期收益率从 3.67%快速下行至 3.59%。周五，早盘现券利率整体呈窄幅震荡态势，但午后现券利率快速回落，10 年期国 债活跃券200016 、10 年期国开债活跃券200215 到期收益率分别回落3bps 、4bps 。全周 来看，1 年、3 年、5 年、7 年和 10 年国债到期收益率分别变动-12bps、-8bps 、-11bps、 -9bps 和-10bps 至2.61% 、2.89% 、3.0% 、3.19%和3.19%。1 年、3 年、5 年、7 年和10 年国开债到期收益率分别变动-11bps、-7bps 、-8bps 、-5bps 和-8bps 至2.72% 、3.08% 、 3.32% 、3.45%和3.59%。 央行资金投放积极，同业存单利率有所回落。临近跨年时点，央行持续开展流动性净 投放操作，银行间流动性较为充裕，资金利率维持在相对低位。全周来看，隔夜、7 天、 14 天、21 天和 1 个月分别变动-95bps 、+4bps 、+23bps 、-10bps 和+4bps 至 0.76% 、 2.16% 、2.81% 、2.82%和3.05%。同业存单到期收益率也整体呈下行态势，3 个月、1 年 NCD 到期收益率分别下行3bps 、5bps 至2.60% 、2.93% 。 图1：上周债券收益率明显下行 （%） 图2 ：资金利率维持低位 （%） 2020/12/18 2020/12/25 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.50 3.00 3.00 2.50 2.50 2.00 2.00 1.50 1.50 1.00 1.00 0.50 0.00 0.50 0.00 国债1Y 国债3Y 国债5Y 国债7Y 国债10Y 资料来源：Wind ，中信证券研究部 资料来源：Wind ，中信证券研究部 ▍债市“抢跑”背后的三个逻辑 经验上通常 1月份债券市场会迎来一波开门红行情，考虑到明年国内经济周期和金融 周期也可能利好债市，近期利率的快速下行可能是市场对明年行情的“抢跑”。首先，尽 管当前国内经济增长仍处于修复阶段，但明年我国经济增长或将面临财政+信贷政策逐渐 回归常态、金