如何看待M1增速的持续上升.pdf

88102 、 从2020 年 12 月9 日公布的金融数据看，当前M1 同比增速已经攀升至 10%，达到 了近3 年来的高位。从市场的解读看，M1 增速的上行代表着企业有更多可投资或支出的 活期存款，故而是当前经济增长走强、资本性开支需求上行的反映，将对债券市场产生利 空效应。从年末时点债券市场走势来看，M1 增速上移、经济温和回升却与现券市场不断 走好同时出现；而历史上M1 增速与利率债收益率的“正相关性”也并不十分稳健。那么 当前M1 的高增是否意味着债市收益率调整的压力？我们应当如何正确理解 M1 增速变化 对债券市场的影响？本篇将加以解析。 ▍ 当谈论M1 时，我们在讨论什么？ 传统视角：M1 增速与企业盈利情况呈正相关。M1 增速提升，说明企业活期存款增速 提升，意味着市场资金具有活力。经济形势向好时企业利润增加，生产投入加快使得资金 周转加快、流动性需求提高，同时，由于投资机会的增加，企业投资积极性上升，更倾向 于将定期存款转化为活期存款。从历史数据来看，M1 增速与企业利润整体上呈较强的正 向相关，M1 增速波动基本上领先于企业盈利变动。如果我们以 PPI 价格指数作为制造业 企业经营情况的代理指标，在长周期上二者的走势较为吻合（2005 年至2008 年政策利率 调整较剧烈，影响了PPI 与M1 增速的相关性）。而从2008 年开始，M1 增速实际上成为 了PPI 增速的领先指标，对工业品价格和企业盈利具有大约 1 个季度的领先性。 图1：M1 增速与企业盈利正相关 （%，%） 图2 ：M1 增速与企业经营周期吻合 （%，%） M1:同比 工业企业:利润总额:累计同比（右轴） M1:同比 30% 40% PPI （全部工业品）：当月同比（右轴） 30% 25% 50% 15 20% 20% 10% 40% 10 0% 15% 30% 5 -10% 10% -20% 20% 0 -30% 5% 10% -5