中科星图AI与低空之王的未来之路.pdf

公司深度报告中科星图（6688568.SH88568.SH）

投资五要素

核心逻辑

1）我们认为，公司本质上是AI+Saas应用公司，回顾公司发展历程可知，公司的发展思路是

从应用场景和需求出发，再加强上游能力，生成式AI时代场景为王，公司未来有望在不同AI应用

领域实现增长；

2）低空云是公司基于线上星图云业务（第二增长曲线）拓展的第一个垂类领域，借助我国集中

力量办大事的优势和低空、AI全新的产业周期机遇，公司有望深度参与低空产业国家标准制定，实

现降维打击，从而成为未来AI+低空领域龙头；

3）公司通过广泛的股权激励，有效协调了股东、高管、核心员工、被并购团队的利益，并通过

集团化+生态化带来愈发强大的赋能能力，通过赛马机制实现内部创新和优胜劣汰，在全体员工的努

力下，公司未来有望持续孵化更多优质子公司，带领公司实现跨越式增长。

盈利预测与投资建议

我们认为AI+低空云有望在未来基建周期中实现规模化推广并为公司贡献增长动能，考虑到公

司或正处于增长结构调整阶段并根据公司2024年业绩快报，我们下调了2024-2026年盈利预测。

预计2024-2026年公司营业总收入分别为32.57/43.11/61.74亿元，同比增长

29.49%/32.35%/43.23%，归母净利润分别为3.52/4.90/8.09亿元，同比增长2.67%/39.26%/65.09%。

区别于市场的观点

1）市场认为，公司是传统的遥感卫星应用公司、军工企业；

我们将公司重新定义为具备广泛真实场景的生成式AI应用公司，未来B端企业也有望接入低

空云企业服务平台，并贡献按量价付费的订阅式增长动力。

2）市场认为，公司的增长依赖特种、政府客户的订单和项目；

我们认为公司已经在主动带领产业进行商业模式升级，星图云+低空云的AIIaas+Paas+Saas

将成为未来主要的商业模式，公司有望成为AISaas企业。

3）市场认为，低空领域空管系统至关重要；

我们认为，空管系统只是低空领域的一个牵头部分，低空是四维立体交通体系，需要一套统一

的运管服平台为监管、政务、企业、个人提供服务，而此系统在统一的制度框架和规则设计下更易

发展实施。公司在低空领域具备IaaS+PaaS+SaaS能力，且子公司北斗伏羲参与了低空空域网格

国家标准制定。

4）市场认为，生成式AI在低空领域的重要性不大；

我们认为，可比自动驾驶，低空只是生成式AI的其中一个应用方向，特斯拉FSD使用

Transformer架构实现了自动驾驶性能的大幅提升，而未来低空立体交通体系也同样需要强大且统

一的AI导航系统，生成式AI或是未来低空立体交通体系的灵魂。

股价表现的催化因素

1）低空新基建支持政策、资金的落地情况；

2）公司低空战略合作协议或订单的签署情况；

3）eVTOL的适航认定进展；

4）公司未来生成式AI领域的其他进展；

5）公司未来季度毛利率情况。

主要风险

1）AI商业化进展不及预期；

2）低空经济产业政策及订单落地节奏不及预期；

3）关键客户订单节奏不及预期；

4）国际局势风险；

5）国内宏观经济压力；

6）竞争加剧风险。

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