股权分置前后货币政策与股票市场关联性对比实证分析..doc

股权分置前后货币政策与股票市场关联性对比实证分析 何宜庆，吴奇 （南昌大学理学院，江西 南昌330000） ［摘要］本文以向量自回归理论与现代计量技术为基础，我国股权分置改革在2006年底基本完成，选取2006年12月前后三年的月度时间序列数据，研究了汇率、存款准备金率以及利率、货币供应量等宏观经济因素与股票市场关联性，得出股票分置前后关联性的差异。 ［关键词］股权分置；货币政策；上证综指；VAR模型；协整分析；Granger因果检验 数据来源及平稳性检验 笔者采用向量自回归理论建立VAR模型[1]的分析方法和月度样本数据，选取人民币对美元的汇率、一年期存款无风险利率、存款准备金率、货币供应量、上证综指作为货币政策与股票市场有效指标。我国从2001年开始实行股权分置①(后面简称股改)改革，到2006年底基本结束，样本数据②区间为两个，一个是2004年1月至2006年12月，代表股改前；另一个是2007年1月至2009年12月，代表股改后。根据经济学中弹性，对其取对数变换，单位根检验结果如表1-1和2-1所示。 表1-1上证综指和宏观经济变量的单位根检验结果(2004-01-2006-12) 变量 ADF值 p值 结论（=0.05） lnszin 0.06947 0.9587 非平稳 △lnszin -4.5317 0.0010 平稳 lnexch -2.4686 0.0151 平稳 lnm0 0.8239 0.9930 非平稳 △lnm0 -6.5246 0.0000 平稳 lnm1 -2.3014 0.4222 非平稳 △lnm1 -6.9202 0.0000 平稳 lnm2 -4.1996 0.0111 平稳 lnrate -5.9386 0.0001 平稳 lnzrate -------- ------ 平稳③ 表2-1上证综指和宏观经济变量的单位根检验结果(2007-01-2009-12) 变量 ADF值 p值 结论（=0.05） lnszin -1.2511 0.6409 非平稳 △lnszin -5.9817 0.0000 平稳 lnexch -1.6807 0.4317 非平稳 △lnexch -1.9106 0.0500 平稳 lnm0 8.1024 1.0000 非平稳 △lnm0 -4.6235 0.0040 平稳 lnm1 -1.4159 0.9987 非平稳 △lnm1 -6.1708 0.0000 平稳 lnm2 -5.9758 0.0002 平稳 lnrate -1.1833 0.6702 非平稳 △lnrate -3.6100 0.0007 平稳 lnzrate -0.3497 0.0148 平稳 注：ADF检验结果采用Eviews5.0软件算得，△为差分算子。 从表1-1和2-1可知，宏观经济指标与上证综指取对数后，其单位根检验有些是平稳有些不平稳，但经一阶差分后在显著水平=0.05都平稳。 汇率与上证综指关联性 1、向量自回归。上证综指szin与人民币对美元的汇率exch在两个时段都不存在协整关系（=0.05）；根据AIC和SC值最小原则来确定滞后阶数p，反复验证当p=1时，股改前后三年AIC和SC值同时最小，建立无约束的VAR模型。 △lnszin = - 0.0391*△lnszin(-1) - 2.1446*lnexch(-1) + 4.5090 (1-1)④ lnexch = - 0.0038*ln△szin(-1) + 1.0401*lnexch(-1) - 0.0858 (1-2) △lnszin = - 0.1718*△lnszin (-1) + 9.8118*△lnexch (-1) + 0.0437 (2-1) △lnexch = - 0.0081*△lnszin (-1) + 0.7954*△lnexch (-1) - 0.0006 (2-2) 2、上证综指与汇率的Granger因果检验[2] 表1-2 Granger因果检验的结果(2004-01—2006-12) 原假设 统计量 自由度 P值 lnexch方程 △lnszin不能Granger引起lnexch 9.295025 1 0.0023 △lnszin方程 lnexch不能Granger引起△lnszin 0.12463 1 0.7241 　 　 　 表2-2Granger因果检验的结果(2007-01-2009-12) 原假设 统计量 自由度 P值 △lnexch方程 △lnszin不能Granger引起△lnexch