非银金融行业深度报告：“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之三，境内券商发展的不平凡之路.pdf
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非银金融行业深度报告
“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报2025年02月13日
告之三—境内券商发展的不平凡之路
证券分析师孙婷
增持（维持）执业证书：S0600524120001
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TOC\o1-2\h\z\u中信证券：内生增长+外延并购成就行业龙头 5
多次股权融资做大资产规模 8
主动收购地方券商，扩展经纪业务版图 9
参与中信建投组建，持续分享其成长红利 11
华泰证券：通过并购补足业务短板 12
整合华泰联合，投行业务跨越式发展 13
抓住互联网金融发展机遇 14
吸收AssetMark经验，开拓海外资产配置渠道 16
国泰君安：优化业务布局，打造国际一流投行 17
国泰证券合并君安证券：解决君安证券风险问题 18
国泰君安收购上海证券：为上市清障 19
历时数年完成并表华安证券 21
国泰君安与海通证券并购重组：打造国际一流投行 22
申万宏源：时代推
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TOC\o1-3\h\z\u内生增长，改革创新做大版图 5
高盛：把握时代节奏，改革推动做大做强 5
投行和机构业务双轮驱动，ROE稳定且具有优势 7
以客户需求为核心 8
野村证券：坚持国际化战略 9
多元化并购快速拓展业务版图 12
摩根士丹利：通过并购逐步取得财富管理板块优势 12
三次并购夯实财富管理领导地位 14
坚持“把客户放在第一位”的核心价值观 16
嘉信理财：多维度并购，同类企业强强联合，稳固龙头地位 18
德意志银行：并购美国信孚银行扩展美国市场 23
瑞银集团：外部兼并和内部有机增长形成共振 25
瑞银集团30亿瑞士法郎收购瑞信 26
外部兼并迅速提高国际化程度
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非银金融行业深度报告
“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报
告之二—投石问路，海外一流投行的发展轨
迹
增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary]
投资要点
◼高盛：始终围绕客户需求为核心，投行和机构业务双轮驱动，ROE稳
定且具有优势。高盛作为顶级国际投行，2012-2023年主营业务收入占
美国证券行业总收入10%以上，税前利润占行业比重达40%以上，即便
是金融危机后杠杆率下降，高盛ROE中枢仍能达到10%左右。稳定且
具有优势的ROE来源于公司投行和机构业务的双轮驱动，公司持续建
立机构业务和投行业务的协同合作，利用积累
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非银金融行业深度报告：“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之四，流投行是如何炼成的？.pdf
行业深度报告
内容目录
1.重组或有望推动供给侧改革4
1.1.近年来证券行业并购案例频现4
1.2.行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革7
1.3.上一轮并购稳步推进，新一轮整合仍具备较大空间11
2.多维度转型，形成内生增长14
2.1.做市、衍生品等业务：客户需求仍较大14
2.2.投顾业务：乘财富管理发展东风15
2.3.强化ETF财富管理布局17
2.4.数字化转型：Deepseek本地化部署加速行业变革19
2.5.优化资产配置效能22
3.风险提示24
2/25
行业深度报告
图表目录
图1：TOP5券商营业收入和净利润集中度6
图2：日本各类券商利润分布6
图3：美国交易商
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告之一——海外证券市场的发展逻辑与路径
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增持（维持）执业证书：S06
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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u美国：混业与分业交替前行，形成全球最大证券市场 4
美国证券市场发展成熟 5
拥有全球最大的衍生品市场 7
以金控为核心的现代混业经营模式 9
金融创新活跃，收入来源多元化 10
欧洲：全球第二大投行业务区域 11
英国：金融改革开放提升竞争活力，从分业到银行控股公司混业模式 11
德国：证券市场较为稳定，全能银行混业模式 13
瑞士：全球最大的财富管理目的地，全能银行模式 14
日本：从强监管到市场自由化 15
机构及外国投资者占比高 16
自营收入占比非常高且比例稳定，受市场影响小 17
差异化发展，大型券商在机构业务占据绝对优势，中小型券商以服务本地
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1.美国：混业与分业交替前行，形成全球最大证券市场4
2.美国证券市场发展成熟5
2.1.拥有全球最大的衍生品市场7
2.2.以金控为核心的现代混业经营模式9
2.3.金融创新活跃，收入来源多元化10
3.欧洲：全球第二大投行业务区域11
3.1.英国：金融改革开放提升竞争活力，从分业到银行控股公司混业模式11
3.2.德国：证券市场较为稳定，全能银行混业模式13
3.3.瑞士：全球最大的财富管理目的地，全能银行模式14
4.日本：从强监管到市场自由化15
4.1.机构及外国投资者占比高16
4.2.自营收入占比非常高且比例稳定，受市场影响小17
4.3.差异化发展，大
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“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报2025年02月10日
告之一——海外证券市场的发展逻辑与路径
证券分析师孙婷
增持（维持）执业证书：S0600524120001
sunt@
[Table_Tag]
[Table_Summary]证券分析师何婷
投资要点
◼美国投资银行：在混业与分业的交替中发展。1）美国证券市场作为最执业证书：S0600524120009
大的市场，截至2025年1月18日，上市公司的总市值是中国的5.3倍，heting@
高于2到10名国家市场规模之和。经过多年发展，形成了全国性与区证券分析师武欣姝
域性相协
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证券行业2025年打造国际一流投行.pptx
核心要点2024年证券行业回顾：债市走牛，股市跌宕起伏政策持续落地推动券商行情。1）日均成交量显著提升，两融余额V型反转。2024年上半年券商公募代销保有规模小幅下滑，ETF方面具有显著优势。2）IPO发行公司数量及募资规模同比均大幅下降；各项再融资规模同比均下滑。3）资管新规以来，通道类资管规模持续下滑。集合资管规模占比持续提升，主动管理转型趋势明显，预计券商资管规模有望企稳，业务结构有望优化。4）权益市场边际回暖，债市走牛，低基数下预计券商自营业务同比大幅改善。5）2024年前三季度上市券商营业收入同比下滑3%，归母净利润同比下滑6%，降幅较中报大幅缩窄。一流投行如何炼成？境内外头部券商发
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金融行业境内外券商发展系列专题(二)-他山之石：内部创新与外部并购重组共振.docx
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TOC\o1-3\h\z\u内生增长，改革创新做大版图 5
高盛：把握时代节奏，改革推动做大做强 5
投行和机构业务双轮驱动，ROE稳定且具有优势 6
以客户需求为核心 7
野村证券：坚持国际化战略 8
多元化并购快速拓展业务版图 11
摩根士丹利：通过并购逐步取得财富管理板块优势 11
三次并购夯实财富管理领导地位 12
坚持“把客户放在第一位”的核心价值观 14
嘉信理财：多维度并购，同类企业强强联合，稳固龙头地位 15
德意志银行：并购美国信孚银行扩展美国市场 19
瑞银集团：外部兼并和内部有机增长形成共振 20
瑞银集团30亿瑞士法郎收购瑞信 21
外部兼并迅速提高国际化程度
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非银金融行业投资策略分析报告：券商出海，开启第二增长曲线.pdf
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证券研究报告
行业评级推荐（维持）证券市场2024年报综述：券商出海寻路开启
报告日期20250409第二增长曲线
相关研究投资要点：
250331-
250403⚫1202421
-2025.04.06+7.1%+14.8%3,698.391,138.55
7702213612291,430687
250316-250331:GPIF
+9.1%-28.4%-3.2%16.0%+27.3%+2.7%
-2025.04.02
221+1.3%1,741.95
20253+0.7%1632024
-2025.03.31
-1.2%4.08+3.0%-0.8%
0.75
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国泰海通公司首次覆盖报告：打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升.pdf
公司首次覆盖报告
目录
1、合并海通证券实现强强联合，ROE优于同业且稳健4
1.1、老牌头部券商，2025年3月完成吸收合并海通证券4
1.2、股东背景同根同源利于整合，新组织架构与管理层体现融合与高效5
1.3、国泰君安ROE表现稳健，优于上市券商整体以及海通证券8
1.4、子公司布局全面10
2、并购重组：政策鼓励头部券商并购重组，合并后公司国际竞争力跃居全球前列11
3、业务禀赋深度互补，看好协同效应驱动ROE提升13
3.1、资产负债表更大更均衡，业务体量与能力全面增强13
3.2、轻资本业务：强强联合，优势互补，经营效能有望提升15
3.3、重资本业务：更好地服务客户需求，合并后公
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国泰海通公司首次覆盖报告：打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升.docx
目 录
1、合并海通证券实现强强联合，ROE优于同业且稳健 4
、老牌头部券商，2025年3月完成吸收合并海通证券 4
、股东背景同根同源利于整合，新组织架构与管理层体现融合与高效 5
、国泰君安ROE表现稳健，优于上市券商整体以及海通证券 8
、子公司布局全面 10
2、并购重组：政策鼓励头部券商并购重组，合并后公司国际竞争力跃居全球前列 11
3、业务禀赋深度互补，看好协同效应驱动ROE提升 13
、资产负债表更大更均衡，业务体量与能力全面增强 13
、轻资本业务：强强联合，优势互补，经营效能有望提升 15
、重资本业务：更好地服务客户需求，合并后公司用资效率有望提升 19
、国际业务：立
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2025年国泰海通分析报告：打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升.pdf
国泰海通
打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升
打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升
国泰君安与海通证券的合并是2024年新“国九条”发布以来首例头部券商合并
重组、中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并和上市券商最大整
合案例。合并后公司将拥有更强大、稳固的客户基础，构建更专业、综合的服务
能力，实现更集约、高效的运营管理。我们剔除海通证券国际业务影响后，其剩
余业务ROE表现优于上市券商，合并将为海通证券在杠杆赋能、业务管理费成
本与付息债务资金成本方面带来积极影响，预计合并后公司远期ROE有望超过
两家公司各自最高水平。预计国泰
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非银金融行业券商%26资本市场周观察.docx
正文目录
核心观点 3
行情回顾 4
证券行业数据 7
行业动态 9
行业新闻 9
公司公告 10
风险提示 10
图目录
图1:本周申万一级行业表现 4
图2:本周券商个股表现 5
图3:券商ETF份额走势（近五年，单位：亿份） 5
图4:券商板块估值走势（近五年） 6
图5:上交所A股新增开户数（万户） 7
图6:各周日均A股成交额（亿元） 7
图7:A股两融余额走势（亿元） 8
图8:各月权益类基金新发份额及增速（亿份） 8
图9:非货公募存量规模及增速（万亿元） 8
图10:券商资管存量规模及增速（万亿元） 8
图11:各月股权承销规模及增速（亿元） 8
图12:各月债券承销规模及增速