债市货基收益率创下历史新低怎么看？.docx
正文目录
TOC\o1-2\h\z\u货基收益率下行至低位怎么看？ 4
历史复盘：利率市场化的产物，规模核心受权益以及监管影响 4
衍生推演：竞品优势看“同业活期存款利率调整”短中期影响？ 5
周度资金面、存单复盘与展望 8
资金行情复盘：财政支出对流动性支持初现端倪，资金面先宽松后收敛 8
存单行情复盘：存单抢跑情绪“降温”，二级存单收益率回归资金定价 9
未来一周关注：央行操作以及财政支出加速，两者对冲下的流动性扰动 9
风险提示 10
图表目录
图1：代表货基同资金利率以及存款利率之间关系 4
图2：货基发展史 4
图3：2024年Q3货基资产配置 7
图4：倡议对货基行为的或有影响 7
表1：货基和其他竞品的监管比较 5
表2：资金行情复盘 8
表3：存单行情复盘 9
表4：12月第二周资金日历 10
货基收益率下行至低位怎么看？
近期代表货基7天年化收益率创下历史新低，且明显低于资金利率以及1年期定存利率，但规模仍在增长，引发我们两个思考：（1）货基规模和什么因素有关？（2）《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》对货基后续收益率和规模的影响，短中期怎么看？
图1：代表货基同资金利率以及存款利率之间关系
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资料来源：，
历史复盘：利率市场化的产物，规模核心受权益以及监管影响
货基和“类货基”（现管理财）的发展本质上是利率市场化的伴随产物，期间规模变动核心同资本市场牛熊切换，监管导向有关。
在利率市场化过程中，货基和“类货基”早期相较于银行体系存款收益率明显偏高，带动其外生发展，成为“影子银行”的重要一环，具体来看，主要分为4个发展阶段：
图2：货基发展史
资料来源：，新闻媒体，央行、证监会等，
（1）2003-2008年，以2003年四季度央行和证监会开始鼓励货币市场基金的发展作为前奏，2003年12月，招商、华安、博时三只货币基金正式发行，标志着我国货币市场基金正式问世，但2005年至2006年股市牛市重启带动市场风险偏好萎缩，货基规模开始明显下降，整体处于初级发展阶段；
（2）2008年-2013年，权益市场仍处于周期性变换中，期间货基规模基本上和权益变动保持相反走势，例如2008年金融危机以及2011-2012年股市疲软期间，在“市场风险偏好下降，叠加监管逐步完善带动货基可投资范围有所增加”等利好下，货基有所增长，但结合全周期来看，货基规模仅是稳步增长；
（3）2013年-2018年，受益于T+0赎回机制以及互联网的“余额宝”等发展，货基销售开始突破银行渠道限制走上线上，在此期间货币基金进入快车道，而同时，银行渠道端也感受到压力，开始推出“类货基”的现管类产品等进行应对；
（4）2018-至今，由于前期货基和银行之间存在着嵌套杠杆模式，一方面导致金融风险问题加大，一方面也让银行的负债成本居高不下，因此在“资管新规”导向下，2018年二季度开始，监管对货基和“类货基”的监管明显增强，其中核心点聚焦于营销，投资限制等，并推动货基从摊余成本法向市场法转型，从结果来看，货基规模虽然仍旧在发展，但占广义基金的限制比例却明显在压降并进入到相对平稳期。
衍生推演：竞品优势看“同业活期存款利率调整”短中期影响？
1、货基相较于竞品的优势和劣势如何？
当前货基的竞品主要是现金管理类理财、同业存单指数基金以及短债基金等，整体来看，货基相较于现管类理财最大的优势在于免税，相较于存单基金和短债基金最大的优势在于流动性和资产的稳健性，相较于竞品最大的缺点在于收益率偏低。具体来看：
货基和现管类理财基本相似，核心优点在于货基具有免税优势以及渠道优势，缺点在于收益率偏低，就当前而言，由于货基具有机构投资者免税和零售端的渠道优势，规模增长仍略好于现管类理财增长；
货基相较于存单指数基金核心优势在于更高的流动性、更稳定的净值、更低的投资门槛以及具有营销的先发优势，缺点在于存单指数基金收益略高于货基；
货基相较于短债基金优势核心聚焦于流动性