赤峰黄金高成长国际化黄金矿企，降本与增效下高弹性业绩释放可期.pdf

内容目录

1.高成长+国际化黄金矿企，主业聚焦下降本增效持续推进7

2.充分受益“以金为主”战略实现量价齐升，提质增效初见成效11

3.“降息交易”+“特朗普2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足14

3.1.定价角度：多维度的黄金投资需求来自于天然的货币、金融和避险属性14

3.2.宏观角度：通胀逻辑持续兑现，金价上行动能充足15

3.3.供需角度：央行增储对金价形成强有力底部支撑18

4.多因素驱动下，公司横向对比具备较强投资弹性18

4.1.高黄金含量+高业绩弹性，公司持续受益于金价上行18

4.2.内生+外延并行推进，驱动公司产量稳步增长20

4.3.控费降本持续推进，公司利润空间实现显著增厚22

4.4.文化建设+股权激励双措并举，“掌舵人”效应有望驱动公司进入发展快车道23

5.盈利预测与评级24

5.1.盈利预测24

5.2.估值与评级25

6.风险提示26

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图表目录

图表1：公司重大事件梳理(2005年至2018年）7

图表2：公司重大事件梳理(2019年至2024年）8

图表3：公司股权和重要子公司结构图8

图表4：公司重点子公司分布9

图表5：公司境内外资源量、产能、业务资质梳理（截至2023年）9

图表6：公司境内黄金矿山资源梳理（截至2023年）10

图表7：公司境外黄金矿山资源梳理（截至2023年）10

图表8：公司其他品种资源梳理（截至2023年）11

图表9：2021-2023年公司营业收入稳步增长12

图表10：2023年公司归母净利润显著提升12

图表11：黄金为2021年后公司营收主要来源12

图表12：黄金为2021年后公司毛利润主要来源12

图表13：海外子公司贡献较多营业收入13

图表14：境内子公司贡献较多净利润13

图表15：公司毛利率和净利率水平稳步提升13

图表16：公司境内资产毛利率显著高于境外13

图表17：2022年以来三项（销售、财务、管理）费用占比持续下降14

图表18：2023年以来管理和财务费用率显著下降14

图表19：黄金价格与美元信用之间呈现出一种相互制约的“跷跷板效应”14

图表20：黄金价格往往与美国实际利率呈反向变动关系15

图表21：2025年1月失业率为4.0%，相比2024年12月有所下行16

图表22：2024年下半年新增非农就业人数有所提升16

图表23：美国制造业PMI在2024年10月以来有所提升16

图表24：2024年9月以来美国通胀数据有所抬头16

图表25：相比于9月，12月美联储预计在2025年将进行更少的降息17

图表26：CME美联储利率观测器显示3月份美联储大概率按兵不动17

图表27：若竞选承诺全部兑现，美国公共债务水平占GDP的比重快速提升17

图表28：全面加征关税显著提高美国进口商品价格指数17

图表29：黄金供需平衡表显示全球央行连续2年增加黄金储备超1000吨18

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图表30：2023年公司全维持成本显著低于全球平均数18

图表31：公司矿产金毛利占比（96.09%）显著高于其他公司19

图表32：A股部分黄金标的业绩弹性倍数测算20

图表33：2023年公司矿石处理量梳理20

图表34：2018-2023年公司矿产金产量稳步提升21

图表35：公司港股上市申请书未来规划截图22

图表36：2024年上半年，公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平22

图表37：2024年H1万象矿业以美元计量的矿产金单位成本相比上年同期有所下降..22

图表38：2024上半年境内矿山以人民币计量的矿产金单位成本小幅提升23

图表39：2024年上半年矿产金单位成本变动情况（剔除汇率影响）23

图表40：公司三期员工持股计划考核标准梳理24

图表41：2024年上半年公司核心管理人员通过二级市场交易持续增持公司股份（单位：

股）24

图表42：公司分产品营收预测情况（单位：亿元）25

图表43：可比公司估值表26