企业投融资决策互动关系(.pdf

不确定条件下企业

投融资决策互动关

系研究综述

前言

vMM理论有关投融资决策“别离法那么〞

v资金流学说

v现代财务理论的观点

v1.负债融资不仅是企业的一种资金来源,而且由于

负债的利息税盾,它也是决策者借以调控企业价值

的一种手段。

v2.投资支出并不只是一种资金花费,而且是一种价

值创造的过程,投资越多企业在未来的盈利能力可

能越强,此时企业会产生更高的负债承受能力。

v同时期负债融资与投资支出的关系不仅是一

种资金供求关系,而且是基于负债税收利益

净值的协调与适应的关系。

v因此,在认识企业投融资决策相互关系的过

程中应当超脱于资金流学说的理论束缚,从

不完善因素角度,如税收利益与破产本钱,

继续深入挖掘两者的关联,以丰富相关的理

论文献,为现代公司的财务实践提供相应的

指导。

权衡理论

v未来现金流不稳定以及对经济冲击高度敏感的企业，

如果使用过多的债务，会导致陷入财务困境〔

financialdistress〕，出现财务危机甚至破产。

企业陷入财务困境后引发的本钱分为直接本钱与间

接本钱。

v直接本钱是指企业因破产、进行清算或重组所发生

的法律费用和管理费用等；间接本钱是指财务困境

所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而

导致的企业价值损失。具体表现为企业客户、供给

商、员工的流失，投资者的警觉与谨慎导致的融资

本钱增加，被迫接受保全他人利益的交易条款等。

v所谓权衡理论〔trade-offtheory〕，就是强调在

平衡债务利息的抵税收益与财务困境本钱的根底上，

实现企业价值最大化时的最正确资本结构。此时所

确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增

加的财务困境本钱的现值。

v提示：由于债务利息的抵税收益，负债增加会增加

企业的价值。随着债务比率的增加，财务困境本钱

的现值也增加。在初期阶段，债务抵税收益起主导

作用；当债务抵税收益与财务困境本钱相平衡，企

业价值到达最大，此时的债务与权益比率即为最正

确资本结构；超过这一点，财务困境的不利影响超

过抵税收益，企业价值甚至可能加速下降。

v权衡理论有助于解释有关企业债务的难解之

谜。财务困境本钱的存在有助于解释为什么

有的企业负债水平很低而没有充分利用债

抵税收益。财务困境本钱的大小和现金流的

波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆

水平的差异。

代理理论

v〔一〕债务代理本钱

v管理者的决策一般会增加企业股权价值。企

业有债务时，如果投资决策对股权价值和债务价值

产生不同的影响时，此时就会发生利益冲突。如果

企业陷入财务困境的风险较高，这样的利益冲突最

有可能发生。

v1.过度投资问题

v在企业遭遇财务困境时，即使投资工程的净现

值为负，股东仍可能从企业的高风险投资中获利，

即存在“过度投资问题〞；

v2.投资缺乏问题

v股东也可能不会选择净现值为正的新工程筹资，

即存在着“投资缺乏问题〞

v过度投资与投资缺乏问题的存在，将会对债权

v〔二〕债务的代理收益

v债务在产生代理本钱的同时，也会伴

生相应的代理收益。债务的代理收益将有利

于减少企业的价值损失或增加企业价值，具

体表现为债权人保护条款引入、对经理提升

企业业绩的鼓励措施以及对经理随意支配现

金流浪费企业资源的约束等。

v〔1〕债务的存在使得企业承担了未来

支付利息的责任和义务，从而减少了企业剩

余的现金流量，进而减少了管理者的浪费性

投资；

v〔2〕企业的债务水平较高时，债权人

自己也会密切监督管理者的行为，从而为抑

优序融资理论

v优序融资理论(PeckingOrderTheory)放宽

ＭＭ理论完全信息的假定，以不对称信息理

论