中金公司钢铁行业2009年投资策略--_123.doc

投资要点: 2009年供需形势难以根本好转。在房地产和制造业前景黯淡的情形下，基建拉动难以改变需求放缓的趋势，预计钢铁行业将由2001-2007年的高增长转变为低增长，增速回落至上世纪90年代水平；尽管钢铁行业新增产能在过去两年已经开始放缓，但在需求放缓背景下仍将造成供应压力。综合来看，09年钢铁行业将呈现低供给、低需求，产能利用率下降，09年钢材价格将随原材料价格波动，总体低位运行，预计均价同比下跌27%。全年来看，随着基建拉动的实质性影响在下半年逐渐显现，钢铁需求将前低后高。 即将度过最艰难时期。钢铁行业目前面临的困境可谓前所未有，大型钢厂目前的成本处于劣势，前期高价位原材料库存导致严重亏损，同时年底存货减值损失进一步对盈利构成压力。但预计08年四季度是大型钢厂最艰难（盈利最差）的时期：短期钢价已经达到阶段性底部，09年一季度亏损幅度将减轻，随着原材料价格回落，二季度大型钢厂成本将与小钢厂持平并实现盈利，下半年好于上半年。 亚洲金融危机后的中国钢铁行业。97年亚洲金融危机爆发后，钢铁需求大幅放缓，价格维持低位，行业盈利连续三年处于低谷。98年7月，在一系列财政刺激政策出台后，99年需求小幅回升，大钢厂业绩逐步改善，并好于行业平均水平。在股价表现方面，财政刺激政策带来反弹机会，尤其在政策效果显现，钢铁需求及盈利有所回升时。我们认为，积极财政政策对钢铁行业有一定的正面影响，但难以促成反转。 下调盈利预测。我们根据各公司四季度产品亏损程度及可能记提的减值损失，下调2008年盈利预测，除武钢受益于取向硅钢盈利基本与07年持平外，其余钢铁公司业绩均同比大幅下滑。基于09年钢材价格和原材料成本同比下跌的假设，下调各公司2009年盈利预测，调整幅度在20%~30%之间。 09年投资建议：把握阶段性机会。我们建议钢铁股标准配置：1）短期钢价到达阶段性低点；2）钢铁行业即将度过最艰难时期；3）09年行业仍处于低谷期。09年 A股钢铁股的合理市净率区间为0.7x~1.2x，H股为0.5x~0.8x。时机把握上，目前钢铁股的主要风险是四季度大幅亏损是否被市场充分消化，我们认为09年一季度介入钢铁股的风险较低，随着二季度大钢厂成本压力开始缓解，基建拉动效果显现，A股股价将上涨至净资产之上。公司选择上，A股我们建议配置宝钢股份和武钢股份，长期来看，在行业低谷期一线钢厂的盈利能力领先；H股鞍钢股份好于马钢股份，尽管由于明年上半年自母公司购买的铁矿石价格较高，成本方面处于劣势，但相比马钢股份，在行业低谷期鞍钢盈利的确定性更强。 目录 2009年供需形势难以根本好转 4 即将度过最艰难时期 11 亚洲金融危机后的中国钢铁行业 14 2008年业绩预览及盈利调整 16 估值及投资建议：把握阶段性机会 17 重点公司简评 20 插图 图1：2007年粗钢需求分布 4 图2：房地产投资、在建面积及新开工面积 5 图3：月度粗钢表观消费量 6 图4：钢铁行业固定资产投资 7 图5：钢铁行业长周期 9 图6：97-98年粗钢表观消费量 9 图7：月度粗钢产量 11 图8：重点大中型企业吨钢利润 11 图9：钢材及主要原材料现货市场价格 12 图10：铁矿石海运费、铁矿石现货价与协议价价差 12 图11：1997-2000年粗钢产量及钢材价格 14 图12：钢铁行业盈利及鞍钢股份盈利变化 14 图13：鞍钢H股在亚洲金融危机后的表现 15 图14：亚洲金融危机后浦项和新日铁的股价走势 15 图15：宝钢股份P/EP/B band 18 图16：武钢股份P/EP/B band 19 表格 表1：基建对钢铁需求的拉动预测 4 表2：房地产行业用钢需求预测 5 表3：粗钢需求预测表 6 表4：钢铁供需平衡表 7 表5：2008年新增粗钢产能统计 8 表6：钢价和原材料价格预测表 10 表7：主要钢厂三季度末存货及可能计提的减值损失 12 表8：大型钢厂与小型钢厂成本比较 13 表9：09年一季度，中期成本及盈利比较 13 表10：钢铁公司2008年业绩预览 16 表11：钢铁公司业绩预测调整 16 表12：钢铁股历史市盈率 17 表13：钢铁股历史市净率 17 表14：钢铁股投资建议表 18 表15：国际钢铁公司估值比较 19 2009年供需形势难以根本好转 在房地产和制造业前景黯淡的情形下，基建拉动难以改变需求放缓的趋势，预计钢铁行业将由2001-2007年的高增长转变为低增长，增速回落至上世纪90年代水平；尽管钢铁行业新增产能在过去两年已经开始放缓，但在需求放缓背景下仍将造成供应压力。综合来看，09年钢铁行业将呈现低供给、低需求，产能利用率下降，09年钢材价格将随原材料价格波动，总体低位运行，预计均价同比下跌27%。全年来看，随着基建拉动的实质性影响在下半年逐