固定收益月报：资金面持续紧张，债市维持震荡市思维.pdf

固定收益

内容目录

1核心观点3

2货币市场3

3债券市场4

3.1利率债4

3.2信用债5

4风险提示10

图表目录

图1：R001、R007走势（%）4

图2：央行公开市场净回笼（亿元）4

图3：国债收益率曲线变化（%）4

图4：国开债收益率曲线变化（%）4

图5：国债收益率走势（%）5

图6：国开债收益率走势（%）5

图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5

图8：中短票收益率及变动（%，BP）6

图9：城投债收益率及变动（%，BP）6

图10：中短票收益率走势（%）6

图11：城投债收益率走势（%）6

图12：分企业信用利差及变动（BP）7

图13：城投债信用利差及变动（BP）7

图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）7

图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）7

图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8

图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）8

图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）9

图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）9

图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）9

图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）9

表1：本月企业评级下调情况9

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固定收益

1核心观点

利率债方面，2月资金面持续偏紧，资金利率维持高位，全月央行公开市场净回笼

10773亿元。截至2月28日，1年期国债收益率收于1.46%，较上月末上行15.6BP；3年

期国债收益率收于1.52%，较上月末上行20.7BP；10年期国债收益率收于1.72%，较上

月末上行8.5BP。

资金面来看，2月资金面持续主导市场。随着跨月扰动消除及两会影响，资金面有望

边际转松，但鉴于当前基本面仍处于如期修复中，且稳汇率压力仍存，我们预计短期内央

行尚无动力进行大规模流动性投放。整体而言，资金面压力最大的时期或已接近尾声，但

资金利率中枢或将有所上移。关注两会后央行投放动作及大行融出意愿变化。

经济基本面来看，2月官方制造业PMI录得50.2%，较上月提升1.1个百分点，并再

度回升至扩张区间。但整体来看，2月PMI回升主要受春节后企业加速复产复工的季节

性因素影响，且“供强需弱”格局延续，企业补库意愿尚不明显，因此后续PMI是否进

入回升趋势仍有待观察。

利率展望，央行态度仍是关键，债市建议继续维持震荡市思维。2月在资金面持续偏

紧的背景下，债市迎来明显调整，且于中下旬调整压力有向长端传导的趋势。全月来看，

银行理财产品破净数量快速增长，且在股债跷跷板效应的推动下，理财负债端压力有所

增加。展望后续，从历史经验来看，两会期间市场流动性多处于较为宽松的状态，叠加跨

月扰动已消除，我们预计月初资金面有望边际转松。但鉴于海外不确定性风险仍存，资金

利率中枢或有所上移，债市建议维持震荡市思维。策略上，建议以做陡曲线为主。

信用债方面，短端确定性相对更高。2月以来债市持续回调，各类型信用债收益率整

体呈现上行趋势，信用利差被动走阔，中短久期品种调整幅度相对较大。整体而言，我们

认为当前资金面仍是影响债市走势的核心变量。展望后续，预计后续资金面进一步收紧

的概率相对有限，在债市不继续出现持续调整的基准情形下，理财大规模赎回压力仍可

控。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空

间较为有限，反而是后续一旦资金面出现边际缓和，修复弹性将明显优于其他品种，性价

比相对较高。后续随着两会政策信号的落地及资金面的企稳，再逐步向中长久期品种加

仓。

2货币市场

央行公开市场净回笼10773亿元，资金面持续偏紧。公开市场操作方面，本月央行

逆回购投放资金53858亿元，国库现金投放量900亿元，MLF投放资金为3000亿元，逆

回购到期量为63531亿元，MLF回笼资金为5000亿元，最终净回