大类资产配置研究专题：2025年美股展望：偏强震荡.pdf
大类资产策略
正文目录
1美国权益资产定价现状：估值贡献较大，科技金融领涨4
1.1总体特征：美股领跑全球，估值贡献较大4
1.2行业特征：科技金融领涨，传统行业偏弱4
2乐观投资者的论据：美国权益资产基本面预期仍偏积极6
2.1经济韧性仍存，但FOMC降息周期延续的确定性或仍强6
2.2财政支撑仍强，带动美国制造业企稳8
2.3美国仍处主动补库周期，“盈利升-回购增-股价强”正反馈或有惯性9
2.4美国的“股债跷跷板”，中期或仍对美股形成支撑11
3谨慎投资者的论据：支撑美股继续上行的动能或有所衰减12
3.1美国宏观环境对美股基本面的支撑难言强势12
3.2美股隐含风险偏好存在高位回落的担忧14
3.3高估值加大业绩兑现压力、高集中度增加市场脆弱性15
3.4特朗普政府行为的不确定性或为美股带来更大波动16
4复盘启示及思考17
4.1本轮AI浪潮与20世纪末互联网泡沫的异同17
4.2FOMC降息周期美股表现回溯20
4.3美股历轮熊市波动幅度及背景回溯21
5结论22
6风险提示25
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大类资产策略
图表目录
图1：2024年以来美股领跑全球主要股市4
图2：2024年美股M7涨幅较大5
图3：美国GDP环比折年率及分项贡献情况（%，pct）6
图4：美国消费投资信心指数（点）6
图5：美国劳动力市场及通胀数据6
图6：美联储总资产及联邦基金利率（百万美元，%）7
图7：美国住房景气程度高位徘徊（美元，%）7
图8：美国经济衰退概率预测（%）7
图9：CMEFedWatch利率期货对降息预期的定价情况7
图10：美国存量国债规模与GDP比值8
图11：制造业PMI景气较高（%）8
图12：美国库销比、库存金额同比及销售总额同比9
图13：SP500企业预期利润增长10
图14：美国企业利润同比变化（%）11
图15：2022Q4至今本轮美股走牛以来的股债联动演绎回溯11
图16：美国三大股指权益风险溢价ERP12
图17：US宏观友好度较好解释纳斯达克收益率（%）13
图18：US宏观友好度较好解释标普500收益率（%）13
图19：US宏观友好度E预计在低位徘徊13
图20：标普500指数隐含风险偏好从高位有所回落（%）14
图21：纳斯达克指数隐含风险偏好从高位有所回落（%）14
图22：美股相对全球权益市场具有大幅溢价（倍）15
图23：美股AIAE指标与标普500指数升至历史高位（%，点）16
图24：美股AIAE指标与标普500指数相关性强（%，点）16
图25：美股集中度处于历史高位（亿美元，%）16
图26：2018年2月和12月标普500VIX指数明显冲高（点）17
图27：美国三大股指P/E估值变化18
图28：1997年-200