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股票市场波动性的计量分析

作者：李红安李振国

来源：《农村经济与科技》2016年第22期

（安徽财经大学，安徽蚌埠233030）

摘要[]本文以1991-2013年上证指数年换手率、进出口总额、1年期存款利率、人民币对

美元汇率为解释变量，利用线性回归的双对数模型研究了上证指数年换手率、进出口总额、1

年期存款利率、人民币对美元汇率和上证指数波动的情况。表明了年换手率、进出口总额对股

票市场的波动有积极影响，而1年期存款利率、人民币对美元汇率则反作用于上证指数波动。

论文具体的分析了中国股票市场出现的异常情况并做出了解释。

关键词[]股票市场波动性；双对数模型；回归分析

中图分类号[]F830.91[文献标识码]A

引言1

从资本市场的发展历史来看，有效性市场假说和随机漫步理论的提出，标志着现代资本市

场理论核心的奠定。这一理论说明在完全有效性市场中，股票的价格是完全反映公司的经营状

况的并且是不可预期的。随着资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论的提出，现代

资本市场越来越完善，分析手段趋于理性化、规范化。

我国证券市场从成立到现在，发展非常迅速，各项制度越来越完善，但是与发成熟的资本

交易市场相比较，我国的股票市场在筹资融资、准入制度、运作方式、市场监管等方面还存在

着许多问题，传统的资本市场理论无法在我国资本市场得到良好的运用。股票市场的波动性与

经济发展周期波动性相背离、对货币政策，财政政策反映不敏感，这些问题不仅仅不能用有效

市场假说来解释，而且也不利于国家使用经济调节手段调控宏观经济。所以研究股票市场的波

动性和国家经济政策、国际资本市场的相关关系对于完善我国资本市场，更好地发挥其反映国

家宏观经济“晴雨表”的功能、保障我国股票市场健康、有序的发展具有现实意义。

模型2设定及变量选取

考虑股票市场波动的影响非单因素以及选取的时间序列数据，本文采用线性相关性模型具

体分析与我国股票市场波动性相关的因素。

被2.1解释变量：上证综合指数

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为股票价格指数选用的代表数据是上证A股月末收盘指数，上证指数代表了证券市场的

整体变化情况，反映出市场的人气是否旺盛，体现出股票整体价格变化的趋势，具有实际参考

意义。准确反映了股票市场的整体情况。

解释变量2.2

2.2.1股票市场流动性度量指标

年换手率：反映某一段时间股票在市场中的活跃程度，用来判断股票的流通性，可以用某

段时间的成交量和其总的发行股本的比率来表示。

2.2.2宏观经济度量指标

进出口总额：指一年内我国进行的商品交易以及提供劳务服务的总额，一般用进口总额和

出口总额之和表示，体现我国股票市场对外国经济的依赖程度。

2.2.3货币政策度量指标

年期存款1利率：是国家调控货币的手段，当利率提高时，社会游资就会返回储蓄机构，

造成股市货币量减少，股票价格下跌。

2.2.4国际金融环境度量指标

人民币对美元汇率：随着我国的商品和服务贸在国际市场上的比重增大，人民币的购买力

同美元挂钩的关系密不可分。在成熟的资本市场上如果某货币预期升值，则会使“热钱”大量流

入，使得本国经济过热，进而推动股市上涨。

模型设定2.3

根据所学知识并且初步判定，变量之间的线性关系比较适合模型所需要的结果，综上所述

采用线性回归模型：Yt=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+ut

其中：Yt=上证综合指数（元/点），X1=年换手率，X2=进出口总额（亿元），X3=1年期

存款利率，X4=人民币对美元汇率，ut=随机误差项

数据的收3集与整理

本文采用1991-2013年上证综合指数作为被解释变量，上证指数年换手率、进出口总额、

1年期存款利率、人民币对美元汇率作为解释变量，数据均来自《统计年鉴2013》和锐思金融

数据库（）。

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参数估计4

为了保证时间序列数据估计的准确性，通过比较，最后