风险投资在MBO融资中的作用.pdf

维普资讯 风险投资在 MBO融资中的作用 金 迪 (广东财经职业学院，广州 510420) 摘 要 ：本文借鉴 了国外的融资模式，分析 了在我 国现阶段 MBO所面临的融资困境 。同时，本 文运用古典风险投资模型分析了在MBO过程中风险投资的运作机制，并研 究了风险投资在 MBO 融资运作 中的作用。 关键词 ：MBO；风险投资；融资；目标公司 中图分类号：F272 文献标识码 ：A 文章编号：1002—6487(2005)08—0145—02 MBO(ManagementBuy—outs)，又称管理层收购 ，是指 目 标公司的管理层利用 自有资金或外部融资收购 目标公司的 股权 ，进而改变 目标公司的所有权结构 、控制权结构和资产 结构，达到重组 目标公司并获得预期收益的一种收购行为。 MBO是杠杆收购 (LB())方式的一种 ，产生于 20世纪80年代 美国的资本市场、90年代以后 日益发展成熟，这种收购方式 能够激劝内部人的积极性、降低代理成本 、改善企业经营状 况 ，成为西方管理层扩大对公司持股 比例 、实现所有权收益 的重要手段 1 风 险投 资 的运 作 模 式 在MBO的实践过程中，一方面由于银行贷款在用于管 毂 为 理层收购时受到种种政策限制 ，为风险投资的进入 留下了较 大的发展空间；另一方面风险投资基金具有融资和投资的双 缸 重身份，使其在 MBO运作中更能发挥作用：下面我们从风险 I 投资的机制来分析它在MBO运作的过程中的作用。 l 1．1 古典风险投资模型 风险投资的基本运作模式就是寻找有潜力风险项 目，通 过前期孵化分享其高速成长过程中的超额利润，虽然风险投 图 1 古典风 险投资过程 资的期限一般都较长，但它很少成为项 目的永久股东，在资 融资模式。第三步：风险投资机构协助管理层完成收购。第四 金投入之初，风险投资就已经谋划退出的途径。古典的风险 步：风险投资选择合理的退出渠道，实现其高额收益。 投资的投资过程如图 l所示： 从风险投资机制来看，在风险投资家和企业缔约时，存 1．2 MBO 中的风险投资过程 在着信息的不对称 ，这使得风险投资家更倾向于采用发放贷 古典的风险投资过程模型，主要针对风险资本投资一个 款的方式给收购公司，在收购成功后 ，管理层通过再融资的 属于创业期的风险投资项 目，而在 MB()的过程中引入风险 资金归还风险投资公司提供的资本。但是这种方式下，风险 投资，这一风险投资模型就转化为：了解 MBO投资项 目—— 投资期限较短，所获得的预期报酬等于事先在契约中约定的 筛选并评估项 目一一双方谈判 、确定交易契约——协助管理 固定收益，相对较少。因此，许多风险投资基金在介入MBO 层完成MB0——实现退出战略 第一步：由管理层寻找合适 时，都会事先在投资契约中约定可以将债权转为股权的相关 的胍险投资饥构进行接洽 ，双方进行卡目互的评估和判断，以 条款 ，并随着信息不对称现象的减弱 ，在企业前景看好的情 确定是否进行合作 这实赝是一个双向选择的过程，既包括 况下，选择将贷款转为股权。特别是对于非上市公司而言，风 风险投资公司对 目标公司的人员素质 、管理能力、经营策略、 险投资公司更倾向于作为战略投资者长期持股 ，并在未来通 业文化 、技术特点等进行评估判断 ；也包括 目标公司管理 过帮助企业筹划上市，以实现顺利退出。可见，在MBO中，风 层对风险投资机构的专业水平 、资金规模 、投资 目的等进行 险投资基金选定了投资项 目