境内外银行间人民币同业拆借利率的联动关系研究_周先平 (1).pdf

Financial Markets 金融市场 境内外银行间人民币同业拆借利率的 联动关系研究* 周先平 李 标 邹万鹏 内容摘要 随着人民币国际化进程 的加快 境外逐渐形成了人民币银行 间同业拆借市场 ： ， 。 本文采用 MVGARCH 模型 ， 在 学术界首次研究 了上海银行 间人民币同业拆借利率 （SHIBOR） 与香港银行 间人民币同业拆借利率 （CNY HIBOR） 的联动关系 。 发现 SHIBOR 对 CNY HI- BOR 表现 出明显的均值溢出效应 ， 但 CNY HIBOR 对 SHIBOR 的影响不明显 ； 上海市场与香 港市场之 间只有少量的利率对 （Interest Rate Pair） 存在双向的波动溢 出效应 ； 期限较短的利率 对的动态条件相关系数随着时间的推移有加大的态势， 但是波动性也在增强。 各期限人民币利率 对的动态条件相关系数在 2013 年 6 月的银行 间 “钱荒” 时期都有显著的增大。 对于由共 同报价 银行报 出的 SHIBOR-CNY HIBOR 利率对 ， 均值 溢 出效应和动态条件相关系数的计算结果与 SHIBOR-CNY HIBOR 的计算结论类似 ， 但是波动溢 出效应更强。 根据上述结论 ， 就如何避 免离岸人民币 同业拆借市场对在岸人民币 同业拆借市场的单向溢出效应给出 了政策建议 。 关键词： SHIBOR CNY HIBOR 联动 关系 MVGARCH 中图分类号： F831 文献标识码： A 引 言 随着人民币国际化进程的加快 人民币离岸金融业务迅速发展 金融业 十二五 规划强调 ， 。 “ ” ， 支持香港发展成为离岸人民币业务中心 香港离岸人民币市场已经初具规模 推出了一系列人民 “ ”。 ， 币业务 这其中包括银行间人民币同业拆借业务 形成了香港银行间人民币同业拆借利率 ， ， （CNY HIBOR ）。 年 月 日 香港财资市场公会开始在其网站公布中国银行 香港 汇丰银行 渣打银 2012 1 3 ， （ ）、 、 行 家大型银行的人民币同业拆借利率 年 月 日 新增 家人民币同业拆借利率的报价银 3 。 2012 4 2 ， 5 行 分别为工商银行 亚洲 摩根大通 三菱东京 银行 交银香港及东亚银行 年 月 ， （ ）、 、 UFJ 、 。 2012 8 日 又新增 家报价银行 分别为中信银行 国际 建设银行香港分行 花旗银行 星展银行 6 ， 5 ， （ ）、 、 、 香港 恒生银行 见表 年 月 日 香港财资市场公会正式推出香港银行间人民币同 （ ）、 （ 1）。 2013 6 22 ， 作者简