专题报告：期权隐含波动率异向性策略.pdf

华泰期货|专题报告 2018-03-28 期权隐含波动率异向性策略 华泰期货研究院 量化组 罗剑 交易逻辑：期权价格的变动由Delta 、Gamma、Theta 、Vega 、Rho 等多个希腊字母共同 量化研究员 影响，会受到标的价格变动、隐含波动率变动以及剩余时间和无风险利率等多个维度的  0755 影响。当标的物上涨时，看跌期权的隐含波动率不降反升；或者在标的物下跌时，看涨  luojian@ 期权隐含波动率继续上行，在本报告中称为隐含波动率与标的价格的异向性。 从业资格号：F3029622 在短期内，对期权权利金影响程度最大的两个因素分别是：标的物价格和波动率。而在 投资咨询号：Z0012563 传统的金融理论中，波动率反应的是标的物价格价格的波动程度，是对资产收益率不确 华泰期货研究院 量化组 定性的衡量，与价格的运动方向无关。而在实际中，由于市场结构和市场情绪的变化等 因素，期权隐含波动率的变动往往与标的物价格呈一定的相关性。这种相关性的背后， 杨子江 一定程度上反应的是市场情绪的变化，也蕴含着一定的获利空间。 量化研究员  0755 策略设计：当隐含波动率出现显著增长的情况下，往往反应市场情绪的统一，而隐含波  yangzijiang@ 动率的放大可区分为乐观型波动放大与悲观型波动放大，前者来自多头的强势，后者源 从业资格号：F3034819 于杀跌的疯狂，两者的主导因素不同。分别在乐观型波动放大和悲观型波动放大的环境 中，寻找满足异向偏离条件的期权合约进行卖出，将获得较为理想的收益风险比。 每日收盘前，根据当天的50ETF 涨跌幅和虚值两档期权的隐含波动率涨跌幅，确定当日 是否属于悲观型/ 乐观型波动放大环境。在悲观型波动放大中，卖出虚值看涨期权；而 在乐观型波动放大中，市场情绪十分高涨，卖出以虚值看跌期权。 策略总体表现：回测区间为2015 年2 月10 至2018 年2 月27 日，策略累计收益率为 73.27% ，年化收益为23.79% ，最大回撤为7.66% ，整体胜率为68.05% ，收益回撤比为 3.10。 策略无论在悲观波动放大还是乐观型波动发大的市场环境中，都能取得稳健的高胜率收 益，而在波动较大的2015/2016 以及2018 年初，策略收益更为可观。而在整体温和上涨 的2017 年，隐含波动率出现显著增长的机会并不频繁，因此无论是看涨期权还是看跌期 权发生异向偏离的时机也并不多见，净值曲线也就相对平缓。 华泰期货|专题报告 期权隐含波动率介绍 隐含波动率是将市场上的期权交易价格代入期权理论价格模型，反推出来的波动率数 值。从理论上讲，反解出期权的隐含波动率并不困难。由于期权定价模型(如BS 模型) 给出 了期权价格与五个基本参数(标的股价、执行价格、利率、到期时间、波动率) 之间的定量 关系，只要将其中前4 个基本参数及期权的市场交易价格代入期权定价公式，就可以从中 解出惟一的未知量——隐含波动率。 隐含波动率反映的是期权的估值水平。不同行权价、不同期限的期权之间价格差